Blogi: Alihinta – liian maistuva yksinkertaistus

10.11.15 15:15 | Säästäminen ja sijoittaminen | Kristian Tammela

”Yhtiö X myytiin selvään alihintaan” on lause johon törmää tasaisin väliajoin. Jo lähtökohtaisesti tämän lauseen järkevyydestä voidaan keskustella, sillä eikö oikea markkinahinta ole se, jolla ostaja on valmis ostamaan ja myyjä myymään?

Alihinnasta puhuminen johtuu usein siitä, että kauppahintaa verrataan yhtiön tasearvoon. Jos yhtiö on myyty alle sen tasearvon, on johtopäätös usein se, että kyseessä on alihinta. Toisin sanoen, yhtiön P/B-luku (Price to Book) on siis alle 1. Mutta tällä ajatuksenjuoksulla kotipörssistämme löytyy tällä hetkellä lähes 30 yhtiötä, joita voisi ostaa ”alihintaan”!

Alihinta - liian maistuva yksinkertaistus

Käytännössä nämä yhtiöt ovat usein sellaisia, että ne tekevät tappiota tai niiden näkymät ovat heikentyneet ja niiden odotetaan jatkossa tekevän tappiota. Eli niiden oma pääoma on sulamassa. Tilanne voi myös olla se, että yhtiö tekee voittoa, mutta sijoitetun pääoman tuotto on heikkoa. Yhtiö voi esimerkiksi omistaa arvokkaita omaisuuseriä (metsää, tonttimaata jne.) jotka tuottavat heikosti, mutta joista yhtiö haluaa pitää kiinni strategisista syistä. Pari erityisryhmää ovat sijoitusyhtiöt sekä kiinteistösijoitusyhtiöt. Niistä sijoittajat eivät halua usein halua maksaa täyttä tasehintaa, ja niiden arvostus liikkuukin tyypillisesti alle 1:n.

Jos kerran yhtiön voi ostaa alle tasearvon, eikö olisi parempi yksinkertaisesti ostaa se ja ”pistää lihoiksi”? Näin ollen siitä voisi saada irti enemmän arvoa. Ensinnäkin näitä yhtiöitä ostavat (pörssissä tai sen ulkopuolella) uskovat, että tuloskunto saadaan parannettua, jolloin sijoitus tuottaa pitkällä tähtäimellä paremmin kuin jos yhtiö ajetaan alas.

Toinen syy on se, ettei tasearvo ole asia sama kuin likvidointiarvo. Eli jos yhtiön toimintaa lähdetään ajamaan alas, ei käteen todennäköisesti jää yhtä paljon kuin tasearvo antaisi olettaa. Tämä liittyy useasta tekijästä, sillä kaikki erät ja vastuut eivät näy taseessa. Esimerkiksi tehtaan/toimipaikan alas ajamiseen liittyvät kustannukset, sopimusten irtisanomiset jne.

Lisäksi varsinkin pörssilistaamattomien yhtiöiden osalta kaikkia omaisuuseriä ei välttämättä ole kirjattu markkinahintaan (ns. mark-to-market). Oma ongelmansa on myös liikearvot, joiden pitäisi vastata niiden odotettua tulospotentiaalia. Aina mahdollista alaskirjausta ei vielä ole ehditty tehdä.

Keskustelu yritysten oikeasta hinnasta on aiheellinen ja hyvä, mutta alihinnasta puhumisen puhtaasti taseen perusteella voisi lopettaa. Tai näkemystä voisi ainakin hieman syventää. 

Kristianin viimeisimmät kirjoitukset

Blogi: EKP:sta osakesijoittaja?

Säästäminen ja sijoittaminen Kristian Tammela

Suoraviivaiselle osakemiehelle keskuspankit ovat viime vuosina olleet ehtymätön ihmetysten lähde. Mittavien markkinoiden elvytystoimien sekä negatiivisten ko...

Blogi: Yrityskaupat ovat suuria ja epävarmoja

Säästäminen ja sijoittaminen Kristian Tammela

Osakemarkkinoiden pinnan alla on kehittynyt mielenkiintoinen trendi. Yrityskauppoja tehdään nyt varsin hyvää vauhtia, mutta niitä epäonnistuu myös selvästi a...

snow lights

Blogi:Pörssiyhtiöiden investoinnit eivät ole romahtamassa

Säästäminen ja sijoittaminen Kristian Tammela

Blogi: Perjantaista verkkokaupan tähtihetki?

Säästäminen ja sijoittaminen Kristian Tammela