Blogi: EKP lataa akkujaan

09.09.16 13:30 | Talous | Tuuli Koivu

Vaikka EKP:n neuvosto piti eilen rahapolitiikan ennallaan, odotan edelleen, että rahapoliittista elvytystä on tulossa vielä lisää. Heikko inflaatiokehitys pakottaa EKP:n uusiin kevennystoimiin joulukuussa ja ilmoittamaan osto-ohjelman jatkamisesta.

Eilen neuvosto osti aikaa heittämällä pallon komiteoille, joiden on määrä keksiä ratkaisut osto-ohjelman toteuttamiseksi. Draghin mukaan kokouksessa ei edes keskusteltu ohjelman mahdollisesta jatkamisesta maaliskuun 2017 jälkeen. Markkinoille tämä kommentti oli lievä pettymys ja herätti kysymyksen, onko EKP tullut elvytystoimissaan tiensä päähän.

Neuvoston päätös analysoida talous- ja inflaatiokehitystä rauhassa on kannatettava, eikä siihen sisälly dramatiikkaa. Kun välitön deflaatiouhka näyttää euroalueella väistyneen, keskuspankkiirit eivät ole päätöksenteossaan selkä seinää vasten. Osto-ohjelma rullaa markkinoilla vielä runsaan puolen vuoden ajan, joten nyt on aikaa pitää hengähdystauko ja pohtia ohjelman jatkoa.

Tuumaustauko kertoo kuitenkin myös siitä, että lisätoimista päättäminen käy yhä vaikeammaksi. Negatiiviset korot keräävät paljon kritiikkiä varsinkin EKP:n kotikonnuilla Saksassa, eivätkä keskuspankkiirit ole tälle immuuneja. Myöskään osto-ohjelmassa ei ole helppoja askeleita otettavissa, sillä nykyisin ehdoin keskuspankeille ei riitä ostettavaa vuodenvaihteen jälkeen. Jos osto-ohjelmaa pidennetään, ehtoja on helpotettava huomattavasti ja luultavasti laajennettava ostoja vaikkapa osakkeiden tai pankkien velkakirjojen suuntaan. Yksikään näistä vaihtoehdoista ei ole ongelmaton ja siten helppo päätettäväksi.

Yksi keino lisätä ostokelpoisia velkakirjoja on lopettaa ostomäärän sitominen euromaiden pääoma-avaimiin eli bruttokansantuotteen ja väestön kokoon. Saksan pääoma-avain on selvästi euromaiden suurin, mutta suhteellisen matalasta valtion velkatasosta johtuen maalla ei ole liikkeellä velkakirjoja suhteessa sen kokoon yhtä paljon kuin vaikkapa Italialla. Saksan ostokelpoisten velkakirjojen joukkoa supistaa myös osto-ohjelmalle asetettu ehto, jonka mukaan keskuspankit ostavat vain velkakirjoja, joiden korko on yli EKP:n talletuskoron. Tämä takaa sen, ettei osto-ohjelma (ilman mahdollisia luottotappioita) tuota keskuspankeille välittömiä tappioita.

Bundesbankin pääjohtajan Jens Weidmannin ei ole helppoa luopua kummastakaan ehdosta. Vaikka tappiollisten kauppojen tekeminen ei tunnu mukavalta, on silti todennäköistä, että ostettavien velkakirjojen korkovaatimuksesta luovutaan. Kokonaisuutena osto-ohjelma tuottaisi kuitenkin yhä välittömiä voittoja ja lopultahan on kyse valtioiden ja keskuspankkien välisestä tulonjaosta, millä ei pitäisi olla merkitystä.

Pääoma-avaimesta luopuminen veisi rahapolitiikkaa finanssipolitiikan suuntaan ja siksi lienee mahdoton pala osalle neuvoston jäseniä. Toimi suuntaisi ostoja kasvavassa määrin erityisesti Italiaan, jonka korkoero Saksaan on jo nyt pieni – aika kummallista sellaisen maan kohdalla, jossa poliittinen riski on korkea. Italiassa nimittäin hallitus saattaa mennä vaihtoon muutaman kuukauden kuluessa toteutettavan kansanäänestyksen johdosta. Ja uhkana on löysäkätistä finanssipolitiikkaa ajavien päättäjien nousu hallitukseen.

Mikäli kansanäänestys järjestetään Italiassa suunnitellusti marraskuussa, EKP ottaa pienen riskin pitkittäessään päätöstä osto-ohjelman jatkosta äänestyksen jälkeiseen aikaan. Poliittisten riskien tappaminen markkinoilta ei kuitenkaan kuulu keskuspankin tehtäviin.

Euroalueen inflaation ennustetaan jatkuvan hitaana, %-muutokset

EKP lataa akkuja

Latest blog posts from Tuuli Koivu

Blogi: Suomen vienti kohoavien kauppamuurien varjossa

Talous Tuuli Koivu

Pienet avotaloudet – kuten Suomi – kärsivät maailmankaupan heikosta kehityksestä eniten.

Blogi: Italian pankkisektorin ongelmiin ei ole helppoa ratkaisua

Talous Tuuli Koivu

Brexitin aallot löivät Italian pankkisektoriin ja nostivat vuosikausia muhineet ongelmat jälleen pintaan. Italiaa horjuttaa erittäin heikko talouskehitys ja...

Blogi: Velka ei ole syypää rahapolitiikan tehottomuuteen

Talous Tuuli Koivu

Monet euroalueen talouksista ovat korviaan myöten veloissa, ja EKP:n rahapolitiikan kriitikot pelkäävät, että suuri velkamäärä estää rahapolitiikan onnistumi...