Blogi: Keskuspankki ei halua aiheuttaa uutta romahdusta, mutta vahinkoja sattuu

08.01.16 8:00 | Talous | Markkinat | Jan von Gerich

Finanssikriisin jälkeen keskuspankkien rooli talouden ja omaisuushintojen tukipilarina on kasvanut entisestään. Tässä ympäristössä sijoittajat ovat hyvin herkkiä muutoksille keskuspankkipolitiikan suunnassa. Ennätyskevyen rahapolitiikan kääntämiseen liittyy huomattavia riskejä, joista on syytä olla aidosti huolissaan.

Esimerkiksi vuoden 2013 keväällä silloisen Fedin pääjohtaja Bernanken vihjailut siitä, että elvytystä ei välttämättä tarvitse kasvattaa loputtomiin, aiheuttivat pienen, lähes koko globaaleja rahoitusmarkkinoita ravistelleen shokin.  Ja tuolloin Bernanke ei siis puhunut rahapolitiikan kiristämisestä, vaan elvytyksen kasvattamisen hidastamisesta.

USA:n keskuspankin viime joulukuun ensimmäinen koronnosto lähes kymmeneen vuoteen aiheuttikin etukäteen runsaasti huolia jopa markkinaromahduksesta. Nämä pelot osoittautuivat kuitenkin turhiksi: keskuspankki oli viestittänyt noston selkeästi jo etukäteen, eikä toimi tullut yllätyksenä rahoitusmarkkinoilla.

Rahoitusmarkkinat eivät niinkään reagoi keskuspankkien toimiin – ainakaan lyhyellä aikavälillä – vaan toimien tai viestien poikkeamaan odotuksiin verrattuna. Joulukuun nosto ei aiheuttanut suuria liikkeitä, koska se oli käytännössä täysin odotettu. Jos keskuspankki olisi nostanut korkoa odotettua enemmän, markkinaliikkeet olisivat olleet huomattavasti voimakkaammat.

Keskuspankki haluaa lähtökohtaisesti luoda mahdollisimman vakaan ympäristön talouskasvulle ja rahoitusmarkkinoille. Varsinkin Fed on yrittänyt olla hyvin tarkka siitä, ettei se aiheuta negatiivisia yllätyksiä. Aina Fedin viestiä ei kuitenkaan kuunnella tai siihen ei vain uskota.

Fedin omat korkoennusteet signaloivat neljää 25 korkopisteen koronnostoa tälle vuodelle, mutta markkinoilla hinnoitellaan vain noin puolta tästä. Silti Fedin omakin korkoennuste on historian valossa hyvin maltillinen. Edellisessä koronnostosyklissä Fed nosti korkoa 25 korkopisteen askelin kerran joka kokouksessa eli 8 kertaa vuodessa. Tätä nostovauhtia pidettiin silloin maltillisena.

Tällä kertaa korkojen lähtötaso on vielä selvästi viime nostosykliä matalampi, ja lisäksi keskuspankin mittavien velkakirjaomistusten vuoksi rahapolitiikka on selkeästi elvyttävämpää kuin ohjauskoron tason perusteella voisi päätellä. 

Markkinoilla on historiallisestikin ollut tapana aliarvioida Fedin koronnostovalmiutta nostosyklin alkaessa. Kaikissa viidessä koronnostosyklissä vuoden 1985 jälkeen Fed on nostanut korkoaan selvästi enemmän ja/tai nopeammin kuin markkinoilla hinnoiteltiin nostosyklin alussa. Entä jos markkinahinnoittelu on nytkin pielessä?

Muutamalla 25 korkopisteen ohjauskorkomuutoksella on varsin pieni merkitys inflaationäkymiin, joten jos keskuspankki huolestuu aidosti inflaation kiihtymisestä, korkoja pitää nostaa selkeästi enemmän. Inflaatiopaineet ovat toistaiseksi olleet kateissa USA:n talouden toipumisesta ja työttömyysasteen selvästä laskusta huolimatta, mutta olisi liian aikaista todeta inflaation hyytyneen pysyvästi. Monet indikaattorit viittaavatkin jo inflaatiopaineiden kasvuun.

Markkinaodotuksia hieman nopeampi koronnostotahti ei välttämättä aiheuta uutta markkinaromahdusta, varsinkaan jos se johtuu ennakoitua vahvemmasta talouden vedosta. Nopeampi kasvuhan olisi hyvä uutinen esimerkiksi yritysten tulosnäkymien suhteen.

Romahdus sinänsä voisi pysäyttää nopeasti keskuspankin koronnostot, mutta siinä vaiheessa maito on jo maassa.

Kuva: Markkinat ovat toistuvasti aliarvioineet keskuspankin koronnostohalukkuuden koronnostojen alkaessa

Fedin ohjauskorko vs markkinahinnoittelu 0801_2016

Janin viimeisimmät kirjoitukset

Blogi: Italia ei muutu, mikä lisää riskiä muutoksesta

Markkinat Talous Jan von Gerich

Toivoa muutoksesta Italiaan tuonut Renzin hallitus kaatui perustuslakikansanäänestyksen myötä. Tulos ei johda uuteen eurokriisiin nyt, mutta Italian ongelmat...

Blogi: Inflaatio nousee kuolleista

Talous Jan von Gerich

Keskuspankit ympäri maailmaa ovat tuskailleet liian matalan inflaation ja inflaatio-odotusten kanssa jo vuosikaudet.

Blogi: Viimeinenkin puolustuslinja rakoilee

Talous Markkinat Jan von Gerich

Riippuvuus keskuspankkien tukitoimista on kasvanut jo huolestuttaviin mittaluokkiin.

Blogi: Uusi jääkausi uhkaa

Talous Markkinat Jan von Gerich

Korkomarkkinoiden tilanne näyttää päivä päivältä absurdimmalta.

Blogi: Muhiiko USA:n rahamarkkinoilla uusi kriisi?

Talous Markkinat Jan von Gerich

Useimmat muistavat vielä finanssikriisin aikaisen rahamarkkinoiden jäätymisen ja euribor-korkojen piikin.