Blogi: Viimeinenkin puolustuslinja rakoilee

31.08.16 10:50 | Talous | Markkinat | Jan von Gerich

Keskuspankit ovat olleet lähes ainoa tukipilari talouksille ja rahoitusmarkkinoille, kun korkeat velkatasot ja poliittisen päätöksentekokyvyn puute rajoittavat talouskasvua edistävää finanssi- ja rakennepolitiikkaa. Riippuvuus keskuspankkien tukitoimista on kasvanut jo huolestuttaviin mittaluokkiin. Edessä olevat vieroitusoireet tulevat väistämättä olemaan huomattavat.

Markkinoilla on ajauduttu tilanteeseen, jossa yllättävä negatiivinen shokki taloudelle aiheuttaa vain lyhytaikaisen notkahduksen riskipitoisten omaisuuslajien hinnoille. Odotukset keskuspankkien uusista elvytystoimista palauttavat pian luottamuksen, minkä jälkeen riskiralli voi jatkua.

Keskuspankkien elvytystoimet ovat eittämättä tehokas ase syklisen taantuman torjumisessa ja kääntämisessä. Pitkän aikavälin kasvuun rahapolitiikka ei kuitenkaan voi vaikuttaa, koska potentiaalinen kasvu määräytyy talouden rakenteellisten tekijöiden perusteella. Nykytilanteessa kevyellä rahapolitiikalla voidaan vain ostaa aikaa kuralla olevien talouden rakenteiden kuntoon laittamiseen.

Mitä pidempään voimakkaat elvytystoimet jatkuvat, sitä suuremmat ovat haittavaikutukset, ja sitä vaikeampaa elvytystoimista on myöhemmin päästä ulos. Mitä suuremman osan rahoitusmarkkinainstrumenteista keskuspankki omistaa, sitä heikommin markkinatalouden hintasignaalit toimivat, pääoma ei kanavoidu tehokkaasti talouden kannalta lupaavimpiin hankkeisiin ja kuplat voivat kasvaa kestämättömän suuriksi. Varsinkin euroalueella nämä riskit kasvavat päivä päivältä.

EKP ei ole vielä käyttänyt kaikkia aseitaan. Velkakirjaostoja voidaan vielä laajentaa ja yhä riskipitoisempia omaisuuslajeja kuten osakkeita voidaan sisällyttää osto-ohjelmaan. Niin sanottu helikopterirahakin on mahdollista ainakin teoriassa. Mitkään näistä toimista eivät kuitenkaan korvaa poliittisen päätöksentekokyvyn puutetta tai ehkäise poliittisia riskejä. Lisäksi poliittiset rajoitteet yhä rajummille elvytystoimille ovat huomattavat myös EKP:n sisällä.

EKP elvyttää jo nyt kaksin käsin saavuttaakseen inflaatiotavoitteensa. Lisäelvytysvaraa kertaluokkaa suurempaan elvytykseen tuskin löytyy, jos eurotalous vajoaa uuteen taantumaan esimerkiksi heikomman maailmantalouden johdosta. Uusi taantuma uhkaa todennäköisesti aikaisemmin kuin euroalueella voidaan edes harkita rahapolitiikan kiristämistä, jolla puolestaan voitaisiin luoda uutta elvytysvaraa seuraavaa laskusuhdannetta varten. Millä eväin tällaisesta taantumasta voitaisiin nousta, jos keskuspankin paukut on jo käytetty?

Markkinoilla luottamus alkaa rakoilla viimeistään siinä vaiheessa, kun lisäelvytysvara alkaa käydä vähiin. Sveitsissä keskuspankki heitti jo pyyhkeen kehään viime vuonna elvytystoimien riskien kasvettua liikaa ja luopui valuutalle asettamasta kattotasosta. Japanissa puolestaan on viime aikoina alettu epäillä keskuspankkien lisäelvytyskykyä.

Euroalueella keskuspankkien elvytystoimet eivät ole vielä Japanin tai Sveitsin mittakaavassa, mutta kyky euroalueen yhteisiin poliittisiin päätöksiin on selkeästi huonompi. Riskipitoisten omaisuuslajien heikompi kehitys Yhdysvaltoihin verrattuna kertoo jo siitä, että keskuspankkien toimet talouden tukemisessa nähdään rajallisina.

Keskuspankkien lisäelvytysvaran kutistuessa toiveet kannattaakin keskittää finanssi- ja rakennepolitiikan suuntaan. Ilman apua näiltä politiikan osa-alueilta romahdus on väistämättä edessä. Keskuspankkien tähän mennessä ostama aika on käytetty tehottomasti, eikä lisäaikaa ole rajattomasti. Viimeinenkin puolustuslinja on alkanut rakoilla.

Keskuspankkien elvytystoimet ennennäkemättömissä mittaluokissa

Keskuspankkien taseiden kehitys

Janin viimeisimmät kirjoitukset

Blogi: Italia ei muutu, mikä lisää riskiä muutoksesta

Markkinat Talous Jan von Gerich

Toivoa muutoksesta Italiaan tuonut Renzin hallitus kaatui perustuslakikansanäänestyksen myötä. Tulos ei johda uuteen eurokriisiin nyt, mutta Italian ongelmat...

Blogi: Inflaatio nousee kuolleista

Talous Jan von Gerich

Keskuspankit ympäri maailmaa ovat tuskailleet liian matalan inflaation ja inflaatio-odotusten kanssa jo vuosikaudet.

Blogi: Uusi jääkausi uhkaa

Talous Markkinat Jan von Gerich

Korkomarkkinoiden tilanne näyttää päivä päivältä absurdimmalta.

Blogi: Muhiiko USA:n rahamarkkinoilla uusi kriisi?

Talous Markkinat Jan von Gerich

Useimmat muistavat vielä finanssikriisin aikaisen rahamarkkinoiden jäätymisen ja euribor-korkojen piikin.