Blogi: Seireenien vastustamaton kutsu

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich
19.07.17 13:53 | Markkinat | Jan von Gerich

Kreikka on taas noussut markkinoiden puheenaiheeksi maan suunnitellessa paluuta velkakirjamarkkinoille. Kreikan velkataakka näyttää edelleen kestämättömältä. Useat sijoittajat eivät silti pysty vastustamaan uusien velkakirjojen tuottomahdollisuuksia.

Kreikka on palaamassa velkakirjamarkkinoille. Paluun tarkka ajankohta on vielä pimennossa. Uutta lainaa odotettiin jo tämän viikon alussa, mutta nyt katseet ovat siirtyneet ensi viikkoon. Uusi velkakirja olisi todennäköisesti 5-vuotinen ja korko asettuisi alle 5 prosenttiin.

Kreikka myi viimeksi uusia velkakirjoja vuonna 2014. 5-vuotinen velkakirja tarjosi n. 5 prosentin korkoa ja 3-vuotinen reilun prosentin korkoa. Jo seuraavana vuonna molempien lainojen markkina-arvot olivat puolittuneet muistuttaen markkinoiden mielialojen muutoksista ja Kreikan jatkuvista ongelmista. Kolmivuotinen laina erääntyi aiemmin tällä viikolla, joten ainakin kylmäpäisimmät sijoittajat saivat lopulta rahansa takaisin. Kolmen prosentin tuotto ei ehkä kuitenkaan ollut riittävä kompensaatio velkakirjojen vuoristorata-ajelusta.

Kreikan tilanne on kieltämättä parantunut viime vuosina. Talous näyttäisi viimein kääntyneen kasvuun, velanhoitokulut mukaan lukienkin julkinen sektori oli viime vuonna ylijäämäinen ja maan luottoluokituskin on lähtenyt nousuun.

Positiivisesta kehityksestä huolimatta Kreikkaan liittyvät riskit ovat valtavat. Nimettömien lähteiden mukaan myös Kansainvälisen valuuttarahaston uusin velkakestävyysanalyysi päätyy jo tuttuun lopputulokseen: Kreikan velka on kestämätön ilman uusia velkahelpotuksia. Suuremmat velkahelpotukset puolestaan ovat punainen vaate usealle euromaalle – myös Suomelle.

Jatkuvat viime hetken ratkaisut Kreikan tukiohjelmassa kertovat siitä, kuinka haastavaa kompromissien löytäminen on kerta toisensa jälkeen. Loputtomasti kompromisseja tuskin löydetään. Kreikan tarinalle on vaikea nähdä onnellista loppua.

Vajaan viiden prosentin korko ei ole läheskään riittävä kompensoimaan näitä riskejä. Siitä huolimatta uusi lainaa menee todennäköisesti hyvin kaupaksi. Korkomaailmassa, jossa Saksan 10-vuotisesta valtionlainasta saa n. 0,5 prosentin tuottoa ja Italian vastaavasta reilut 2 prosenttia, vajaan 5 prosentin korko näyttää lähes vastustamattomalta monelle sijoittajalle – riskeistä huolimatta. EKP:n velkakirjaostot ovat vääristäneet riskien hinnoittelua.

Lisäksi muiden euromaiden subventoiman tukipaketin ansiosta Kreikan lainojen erääntymisprofiili on varsin maltillinen. Esimerkiksi Suomen valtionvelasta erääntyy maksettavaksi n. 55 prosenttia tämän ja seuraavan viiden vuoden kuluessa. Kreikalla vastaava luku on vain reilut 17 prosenttia. Toisin sanoen uusien lainojen ostajat saavat rahansa takaisin ensimmäisten joukossa, kunhan Kreikka pysyy maksukykyisenä lähivuosina. Kreikan lainojen mahdollinen sisällyttäminen EKP:n velkakirjaosto-ohjelmaan tukee myös Kreikan velkakirjojen kysyntää.

Vuoden 2012 velkajärjestelyssä Kreikan velkakirjojen nimellisarvoa leikattiin yli 50 prosenttia, markkina-arvo mielessä uusien velkakirjojen arvo oli alle 30 prosenttia alkuperäisestä nimellisarvosta. Silloinkin, kuten nyt, vakuuteltiin etukäteen, että velkajärjestelyä ei olisi tulossa. 5 prosentin korko ei kompensoi lähimainkaan Kreikkaan liittyviä riskejä. Monet eivät silti pysty vastustamaan seireenien kutsua.

Kreikan lainakorot edelleen selvästi Saksaa korkeammat

Kreikan vs Saksan lainakorot

Kreikan velkojen erääntymisprofiili varsin maltillinen

Kreikan vs Suomen takaisinmaksut

Janin viimeisimmät kirjoitukset

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: Suomessa syytä pelätä korkojen nousua muita enemmän

Talous Jan von Gerich

Suomen asuntovelalliset ovat erityisen alttiita korkojen nousulle.

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: Voisiko velkapommi ratkaista Suomen velkaantumisongelman?

Talous Jan von Gerich

Suomen valtio myi muutama viikko sitten 5-vuotista lainaa korolla -0.267 %.

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: Suomen rajalliset EU-paukut täytyy käyttää järkevästi

Talous Jan von Gerich

Vääntö EU:n ja euroalueen kehittämisprioriteeteista on pääsemässä täyteen vauhtiin.

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: EU murrospisteessä

Talous Jan von Gerich

EU ei ole talouskasvumielessä yltänyt lähimainkaan potentiaaliinsa. Britannian lähtiessä on korkea aika siirtää huomiota kriisien torjumisesta paremmin toimi...

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: Kuohittu EKP ei pärjää seuraavalle taantumalle

Markkinat Talous Jan von Gerich

Ilman suurimman euromaan keskuspankkia ei voi olla yhteistä elvytysohjelmaa.