Blogi: Seireenien vastustamaton kutsu

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich
19.07.17 13:53 | Markkinat | Jan von Gerich

Kreikka on taas noussut markkinoiden puheenaiheeksi maan suunnitellessa paluuta velkakirjamarkkinoille. Kreikan velkataakka näyttää edelleen kestämättömältä. Useat sijoittajat eivät silti pysty vastustamaan uusien velkakirjojen tuottomahdollisuuksia.

Kreikka on palaamassa velkakirjamarkkinoille. Paluun tarkka ajankohta on vielä pimennossa. Uutta lainaa odotettiin jo tämän viikon alussa, mutta nyt katseet ovat siirtyneet ensi viikkoon. Uusi velkakirja olisi todennäköisesti 5-vuotinen ja korko asettuisi alle 5 prosenttiin.

Kreikka myi viimeksi uusia velkakirjoja vuonna 2014. 5-vuotinen velkakirja tarjosi n. 5 prosentin korkoa ja 3-vuotinen reilun prosentin korkoa. Jo seuraavana vuonna molempien lainojen markkina-arvot olivat puolittuneet muistuttaen markkinoiden mielialojen muutoksista ja Kreikan jatkuvista ongelmista. Kolmivuotinen laina erääntyi aiemmin tällä viikolla, joten ainakin kylmäpäisimmät sijoittajat saivat lopulta rahansa takaisin. Kolmen prosentin tuotto ei ehkä kuitenkaan ollut riittävä kompensaatio velkakirjojen vuoristorata-ajelusta.

Kreikan tilanne on kieltämättä parantunut viime vuosina. Talous näyttäisi viimein kääntyneen kasvuun, velanhoitokulut mukaan lukienkin julkinen sektori oli viime vuonna ylijäämäinen ja maan luottoluokituskin on lähtenyt nousuun.

Positiivisesta kehityksestä huolimatta Kreikkaan liittyvät riskit ovat valtavat. Nimettömien lähteiden mukaan myös Kansainvälisen valuuttarahaston uusin velkakestävyysanalyysi päätyy jo tuttuun lopputulokseen: Kreikan velka on kestämätön ilman uusia velkahelpotuksia. Suuremmat velkahelpotukset puolestaan ovat punainen vaate usealle euromaalle – myös Suomelle.

Jatkuvat viime hetken ratkaisut Kreikan tukiohjelmassa kertovat siitä, kuinka haastavaa kompromissien löytäminen on kerta toisensa jälkeen. Loputtomasti kompromisseja tuskin löydetään. Kreikan tarinalle on vaikea nähdä onnellista loppua.

Vajaan viiden prosentin korko ei ole läheskään riittävä kompensoimaan näitä riskejä. Siitä huolimatta uusi lainaa menee todennäköisesti hyvin kaupaksi. Korkomaailmassa, jossa Saksan 10-vuotisesta valtionlainasta saa n. 0,5 prosentin tuottoa ja Italian vastaavasta reilut 2 prosenttia, vajaan 5 prosentin korko näyttää lähes vastustamattomalta monelle sijoittajalle – riskeistä huolimatta. EKP:n velkakirjaostot ovat vääristäneet riskien hinnoittelua.

Lisäksi muiden euromaiden subventoiman tukipaketin ansiosta Kreikan lainojen erääntymisprofiili on varsin maltillinen. Esimerkiksi Suomen valtionvelasta erääntyy maksettavaksi n. 55 prosenttia tämän ja seuraavan viiden vuoden kuluessa. Kreikalla vastaava luku on vain reilut 17 prosenttia. Toisin sanoen uusien lainojen ostajat saavat rahansa takaisin ensimmäisten joukossa, kunhan Kreikka pysyy maksukykyisenä lähivuosina. Kreikan lainojen mahdollinen sisällyttäminen EKP:n velkakirjaosto-ohjelmaan tukee myös Kreikan velkakirjojen kysyntää.

Vuoden 2012 velkajärjestelyssä Kreikan velkakirjojen nimellisarvoa leikattiin yli 50 prosenttia, markkina-arvo mielessä uusien velkakirjojen arvo oli alle 30 prosenttia alkuperäisestä nimellisarvosta. Silloinkin, kuten nyt, vakuuteltiin etukäteen, että velkajärjestelyä ei olisi tulossa. 5 prosentin korko ei kompensoi lähimainkaan Kreikkaan liittyviä riskejä. Monet eivät silti pysty vastustamaan seireenien kutsua.

Kreikan lainakorot edelleen selvästi Saksaa korkeammat

Kreikan vs Saksan lainakorot

Kreikan velkojen erääntymisprofiili varsin maltillinen

Kreikan vs Suomen takaisinmaksut

Janin viimeisimmät kirjoitukset

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: Korjaus, romahdus vai uusi finanssikriisi?

Finanssimaailma-blogi Markkinat Jan von Gerich

Monella tapaa korjausliike on jopa tervetullut, kirjoittaa Jan von Gerich.

Blogi: Italia ei kaada euroa, mutta aiheuttaa päänvaivaa

Markkinat Jan von Gerich

Vaikka pahimmat pelot Italian maaliskuun vaaleihin liittyen ovat ylimitoitettuja, hyviä uutisia Italian talousnäkymien suhteen tuskin on luvassa, kirjoitta J...

Blogi: Vaaniiko taantuma jo USA:n taloutta?

Talous Finanssimaailma-blogi Jan von Gerich

USA:n nousukauden jatkuminen on Suomen taloudelle positiivinen asia.

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: USA:n mittava verouudistus näkyy myös Suomessa

Talous Jan von Gerich

Runsaasta kritiikistä huolimatta veromuutokset näkyvät vahvasti taloudessa ja markkinoilla ensi vuonna.

Finanssimaailma-blogi: Jan von Gerich

Blogi: Maailman matalimmat korot Suomessa?

Talous Finanssimaailma-blogi Jan von Gerich

Yksikään Suomen kokoinen valtio ei saa markkinoilta rahoitusta yhtä halvalla kuin Suomi.