Karuja koronnostoja kiikarissa

Euribor-korot ovat nousseet useiden vuoden huippuihin, ja Euroopan keskuspankki valmistautuu kiihdyttämään koronnostojaan. Korot voivat nousta vielä huomattavastikin, mikä lisää talouden tuskaa lyhyellä aikavälillä.

Korkomarkkinoiden vuoristorata jatkuu. Koronnosto-odotukset loikkivat ylöspäin koko alkuvuoden, ja kesäkuussa markkinoilla hinnoiteltiin 12kk:n euriborin nousevan jo kolmen prosentin tuntumaan vuotta myöhemmin. Näin nopea korkojen nousu herätti perustellustikin pelkoja siitä, miten euroalueen talous ja etenkin velkaantuneet eurovaltiot kestäisivät tällaisen korkojen nousun. Kesän aikana korko-odotuksen romahtivat. Heinäkuun lopussa 12kk:n euriborin hinnoiteltu taso vuotta myöhemmin oli laskenut alle 1,3 prosenttiin. Tässä vaiheessa monet tuntuivat jo huokaisevan helpotuksesta: pelätty korkojen nousu ei toteutunutkaan.

EKP on nostanut ohjauskorkoaan vain kerran – heinäkuussa negatiiviset korot jätettiin historiaan, kun korko nostettiin nollaan. Korko-odotukset ovat kuitenkin taas lähteneet lentoon, ja esimerkiksi 12kk:n euribor-korko nousi tällä viikolla jo yli 1,6 prosentin, ja kyseisen koron hinnoitellaan nousevan taas 2,5 prosentin tuntumaan ensi vuonna.

EKP rummuttaa koronnostojen tarvetta

EKP:n signaalien perusteella korkojen nousuriski on todellinen ja koronnostojen tahti on kiihtymässä. Nostot jatkuvat ainakin lähitulevaisuudessa, ja heikosta talousnäkymästä huolimatta riskit ovat kallellaan pidemmänkin koronnostosyklin suuntaan. EKP:n neuvoston hollantilaisjäsen Klaas Knot kommentoi viikonloppuna, että korkoa pitää nostaa jokaisessa kokouksessa siihen asti, kunnes inflaatiokuva vakiintuu kakkoseen tuntumaan. Jos kommenttia tulkitaan niin, että EKP nostaa korkoa jokaisessa kokouksessaan, kunnes toteutunut inflaatio on 2 prosenttia, nostot voivat jatkua vielä pitkään. Omassa – huomattavia epävarmuuksia sisältävässä – inflaatioennusteessamme kakkonen saavutetaan vasta kesällä 2024. Jos EKP nostaisi korkoaan jokaisessa kokouksessa siihen asti ja pienentäisi nostojen suuruutta 25 korkopisteen askeliin ensi vuoden alussa, EKP:n ohjauskorko voisi nousta yli 4,5 prosenttiin.

Näin merkittävä korkojen nousu ei näytä vielä todennäköiseltä, ja tuskin Knotkaan halusi aivan tällaista korkopolkua signaloida. Viesti oli kuitenkin selvä: inflaatio on aivan liian korkea, ja EKP on valmis nostamaan korkoja huomattavastikin, jos inflaatiotilanne sitä vaatii. Lisäksi tämän hetken inflaatiolla on EKP:lle nyt paljon enemmän merkitystä kuin aiemmin, koska nykyisessä hyvin epävarmassa ympäristössä ennusteiden osumatarkkuus on kehno.

Talouden kannalta hyvin haastava talvi edessä

Joka tapauksessa EKP nostaa nyt todennäköisesti korkojaan ennemmin liian paljon kuin liian vähän. EKP:n johtokunnan jäsen Isabel Schnabel oli jo huolissaan inflaatio-odotusten karkaamisesta liiaksi kahden prosentin tavoitteen päälle ja argumentoi, että inflaatio pitää palauttaa tavoitteeseen nopeasti voimakkailla toimilla. Hän myös kertoi, että talouden herkkyys korkeammille koroille on pienentynyt, joten korkoja pitää nostaa enemmän saman vaikutuksen saamiseksi.  Talouden taantumakaan ei välttämättä pysäyttäisi koronnostoja. Ja jos inflaatio-odotukset päästetään karkaamaan, kustannukset taloudelle voisivat olla jopa 80-luvun esimerkkiä suuremmat. Tuolloin esimerkiksi Yhdysvalloissa korot nostettiin 20 prosenttiin, talous oli yli vuoden taantumassa ja työttömyysaste nousi kaksinumeroisiin lukemiin.

Koronnostot pahentavat pilviin nousseista energiahinnoista kärsivän talouden ahdinkoa ainakin seuraavan vuoden aikana. Hintavakaus on kuitenkin keskipitkällä aikavälillä tavoittelemisen arvoinen, ja keskuspankit ovat valmiit uhraamaan lyhemmän aikavälin talouskehityksen keskipitkän aikavälin hintavakauden vuoksi. Tässä vaiheessa on mahdotonta sanoa, kuinka korkealle keskuspankit vielä nostavat korkoaan. Sitä he eivät tiedä itsekään. Joka tapauksessa kannattaa varautua talouden kannalta hyvin haastavaan talveen – ja sellaisiin korkotasoihin, joita juuri kukaan ei kuvitellut ainakaan euroalueella näkevänsä vielä pari vuotta sitten.

Korot voivat nousta vielä huomattavastikin

Inflaation uskotaan kyllä laskevan, mutta kahden prosentin tavoitteeseen on vielä matkaa

Korko-odotukset nousseet jälleen huomattavasti

Jan von Gerich
pääanalyytikko