Aksjemarkedet: Lærdommen fra 2025

Vi gikk inn i 2025 svevende på en sky. 2024 hadde levert avkastning på over 30% for norske investorer, verdsettelsen var høy og optimismen stor. Likevel argumenterte undertegnede for at det kommende året ville bli nokså bra. I USA var det lite å gå på hva gjelder verdsettelse, men solid inntjeningsvekst hadde potensialet til å løfte markedet.

Det tok imidlertid ikke lang tid før sentimentet i aksjemarkedet fikk seg en knekk. I slutten av januar presenterte det kinesiske selskapet DeepSeek en ny KI-modell, som presterte helt på høyde med de beste amerikanske modellene, som ChatGPT. DeepSeek-modellen var imidlertid trent på svakere databrikker fra Nvidia. Det medførte at Nvidia, og en del andre teknologiselskaper, falt brutalt, i takt med økte bekymringer for at Nvidias monopolsituasjon, og skyhøye marginer, nærmet seg slutten. Vi var imidlertid forsiktige med å avskrive tech-selskapene fremover. 

Utover vinteren økte handelsspenningene. Europeiske aksjer presterte bedre enn amerikanske aksjer. Det hele kulminerte på «Liberation day» i begynnelsen av april, der Trump annonserte svært høye tollsatser på en rekke land. Det påfølgende fallet i aksjemarkedet var brutalt. Allerede noen dager senere snudde Trump – økningene i tollsatsene ble satt på en tre måneders pause i påvente av bilaterale forhandlinger. Unntaket var Kina, der tollsatsene fortsatte å øke. Trump hadde imidlertid snudd, og bløffen var gjennomskuet. Aksjemarkedet kom raskt tilbake, med tech i spissen. Det store spørsmålet var om det politiske kaoset i USA hadde satt et varig spor i form av å dempe investeringsviljen i amerikanske aksjer. 

Oppgangen gjennom sommeren og utover høsten var i stor grad preget av fornyet optimisme rundt Kunstig Intelligens (KI). Selskapene leverte stadig nye og forbedrede KI-produkter, og kunne også meddele at dette så smått hadde begynt å generere inntekter. 

Den store driveren har imidlertid vært utvikling i inntjeningen mer generelt. Amerikanske selskaper generelt, og spesielt innen tech, har levert solid inntjeningsvekst. 

For norske investorer har en svekkelse av dollaren spist opp noe av avkastningen. Men vi kan ikke få i pose og sekk hvert år. Over den siste tiårsperioden har vi vært bortskjemt med et betydelig positivt bidrag fra svak krone. 

Så hva er lærdommen fra 2025? Politisk uro kan prege markedet på kort sikt, men til syvende og sist veier utvikling i inntjening tyngst. Under uroen i april snakket jeg med mange investorer som ville selge seg ut av aksjer generelt, og USA spesielt. Det var ikke en god strategi. Investorene som klarte å se gjennom den politiske uroen, og fokusere på underliggende drivere som vekst og inntjening, ble til slutt belønnet med nok et godt år i aksjemarkedet.