Står USAs dominans for fall?

Over det siste tiåret har USA hatt nærmest verdensherredømme i aksjemarkedet. Politisk kaos i Washington og en mer isolerende politikk fra Trump-administrasjonen rokker ved tilliten til USA som investeringsobjekt. 

Over det siste tiåret er det få av de store regionene som kan måle seg med avkastningen i det amerikanske aksjemarkedet. Siden 2014 har amerikanske aksjer gitt 300% avkastning i lokal valuta (total return). Utenfor USA er bildet langt mer moderat. MSCI World ex US har steget med 130% i lokal valuta. 

Det amerikanske aksjemarkedet har på den måten vært en gavepakke for alle som invester i det globale aksjemarkedet. Siden 2014 har globale aksjer gitt 200% avkastning, om lag 70% av avkastningen kommer fra det amerikanske aksjemarkedet alene. 

Investorer utenfor USA har, i tillegg til enestående avkastning i amerikanske aksjer, fått mye medvind fra valutaen. Over det siste tiåret har dollaren styrket seg. Investorer i Europa, og Norge spesielt, har dermed fått i både pose og sekk, på deres investeringer i USA. 

Sterke aksjemarkeder og sterk dollar har vært en gavepakke for norske investorer

Etter et tiår med langt sterkere utvikling i USA enn i mange andre markeder har USA steget til et svært stort marked. USA utgjør nærmere 70% av verdens aksjemarkeder. Enhver investor med en bredt diversifisert portefølje sitter derfor med stor USA-eksponering. I år har narrativet om «US exceptionalism» fått seg en knekk. Det amerikanske aksjemarkedet havner lenger ned på lista over de sterkeste aksjemarkedene samtidig som dollaren har svekket seg. En kan spørre om USAs dominans i aksjemarkedet er over. 

De fleste investorer har stor eksponering med USA

For å svare på om USAs dominans står for fall må vi først identifisere hvorfor amerikanske aksjer har prestert så sterkt over det siste tiåret. Deretter må vi svare på om dette kommer til å endre seg. 

Den viktigste årsaken til USAs dominans er at amerikanske selskaper jevnt over har hatt betydelig høyere inntjeningsvekst enn andre regioner. Særlig amerikansk tech har bidratt til at inntjeningsgapet har blitt så stort. 

Det handler om inntjeningsvekst

Høyere EPS-vekst i USA handler om flere ting. Det underliggende vekstmomentet i økonomien er sterkere enn i for eksempel Europa og det er stor fleksibilitet i arbeidsmarkedet. Samtidig har amerikanske selskaper en høyere profittmargin. Profittmarginene har også steget mye over de siste tiårene i takt med at en større andel av profitten har tilfalt kapitaleierne. Amerikanske selskaper har et høyt investeringsnivå, og særlig tech har vist at de evner å skape avkastning på investert kapital. 

Amerikanske selskaper er mer profitable 

Trump og hans politikk skaper utvilsomt usikkerhet rundt USA som investeringsobjekt. Til syvende og sist vil imidlertid selskapenes inntjeningsvekst dominere hvilken vei amerikanske aksjer går. Vi kan nok ikke forvente samme ekspansjon i hverken profittmarginer eller verdsettelsesmultipler som vi har sett over det siste tiåret. Det kan tilsi at USAs dominans ikke blir like stor. Men at dominansen står for fall er trolig en stor overdrivelse. Amerikanske aksjer kommer til å gjøre det bra også over de kommende årene.