En reprising, ikke en ny æra

Mandag 27. januar var det betydelige fall i flere teknologiselskaper. Uroen i tech-sektoren kommer etter at det kinesiske start-up selskapet DeepSeek presenterte sin siste KI-modell. Modellen er trent på mindre kompliserte databrikker enn for eksempel OpenAI benytter i sin siste modell. Den kinesiske KI-modellen presterer likevel på nivå med OpenAIs modeller, samtidig som den angivelig har blitt utviklet til en lav kostnad. Bruken av modellen er også betydeligere rimeligere enn andre (amerikanske) KI-modeller. 

De store amerikanske teknologiselskapene har drevet mye av oppturen i det amerikanske aksjemarkedet de siste to årene. Databrikkeselskapet Nvidia har vært den fremste aktøren i KI-boomen, og selskapet var opp 239% i 2023 og 171% i fjor. Konsentrasjonen i aksjemarkedet har blitt stor, og de syv teknologiselskapene som inngår i Magnificent 7 utgjør om lag 25% av det globale aksjemarkedet (markedsverdi). Globale aksjer er derfor sårbare for korreksjoner i tech. 

Etterspørselen etter Nvidias dyreste og mest avanserte databrikker har vært enorm. Selskapet operer med en bruttomargin på 75% og prisingen av selskapet har i stor grad reflektert en tro på at marginene vil holde seg på disse nivåene. Det trekkes nå i tvil etter at DeepSeek har greid å bygge sin KI-modell på mindre avanserte databrikker. Nvidia falt 17% i går. Databrikkeselskapet Broadcom var også mye ned. Selskaper knyttet til datasentre falt særlig mye, deriblant strømforsyningsselskaper som Vistra (-28%), NRG (-13%) og Constellation Energy (-21). GE Vernova (22%), Eaton (-15%) og Quanta Services (-18%), som bygger strømsystemer for datasentre, ble også rammet. Årsaken er at DeepSeek-modellen er såpass «enkel» at den kjøres på mindre kraftige servere. Det kan gi mindre behov for å leie kapasitet i store datasentre.  

Det er ikke overraskende at nye aktører kommer inn på KI-feltet. Det er heller ikke overraskende at det stilles spørsmålstegn ved om Nvidias monopolsituasjon vil vedvare. Svært sjelden klarer selskaper å opprettholde en slik margin over flere år. Vanligvis vil en høy margin motivere til konkurranse. 

Mer konkurranse på KI-feltet kan være negativt for et selskap som Nvidia, men kan bety at profitten fordeles på andre. Om det er andre brikkeprodusenter, tech-selskaper eller forbrukere som tar en større del av profitten er ikke så godt å si. Vi tror således økt konkurranse ikke er negativt for det brede aksjemarkedet, selv om det i perioder (som vi så mandag) kan gi store utslag. Denne uka kommer det resultater for fjerde kvartal for Microsoft, Meta, Tesla og Apple. Mange av detaljene rundt DeepSeek-modellen er også uklare. Mer klarhet vil komme over de neste dagene. 

Dette var ikke KI-bobla, i den grad det er en boble, som sprakk. Langt ifra. Det vi ser nå er mest sannsynlig en noe større tro på at KI-profitten ikke skal tilfalle noen få enkeltselskaper. Det virker ikke ufornuftig. Vi skal imidlertid være forsiktig med å avskrive tech. Det nye Stargate-prosjektet i USA kommer til å medføre store investeringer i KI over de neste årene. Skarpere konkurranse på KI-feltet kan også gi lavere kostnader og bedre produkter, som til syvende og sist kan være gunstig for det brede aksjemarkedet. 

Figur 1: Konsentrerte fall blant Magnificent 7

Figur 2: Tech-selskapene har levert tre ganger så høy inntjeningsvekst i snitt sammenlignet med øvrige selskaper på S&P500 de siste 10 årene. Det er et sterkt bevis på deres evne til å generere resultater på ny teknologi.