Klarare utsikter: Uppdatering

AI-frossa dominerade i sommar med stora börsfall inom teknikaktier. Stigande obligationsräntor och avveckling av belånade positioner var bidragande faktorer bakom korrektionen. Samtidigt hamnade återigen konflikten med Iran i fokus. Men trots turbulensen visade den globala aktiemarknaden på motståndskraft och utvecklades sidledes under juni och juli. De viktigaste drivkrafterna, god ekonomisk tillväxt och stark vinsttillväxt, är intakta. Även om oro för räntor, geopolitik och AI sannolikt kommer att bidra till fortsatt volatilitet bedömer vi att utsikterna för aktier är goda. Vi behåller övervikten i aktier.

Belåning stärkte kursfallen i tekniksektorn

Nedgången i teknikaktier som inleddes i juni utvecklades till en bredare korrektion under juli, där halvledarsektorn föll hela vägen till en teknisk björnmarknad med en nedgång på över 20 procent. Även om ökad volatilitet var väntad efter de kraftiga kursuppgångarna tidigare under året förstärktes nedgången av att högt belånade positioner avvecklades. Denna process drevs delvis av oro för stigande långräntor.

Ur ett fundamentalt perspektiv har återkommande frågetecken kring takten i AI-investeringar samt oro för ökad konkurrens från Kina, särskilt inom minneschip, skapat osäkerhet kring hur uthållig vinsttillväxten är för vissa halvledarbolag. Hittills är dock vinstutsikterna fortsatt robusta för sektorn som helhet. Den amerikanska rapportsäsongen har dessutom bidragit till att dämpa oron kring AI-investeringar då Alphabet, Amazon och Microsoft rapporterat stark tillväxt och förbättrad lönsamhet inom sina molnverksamheter, samtidigt som orderingången fortsätter att växa. Även om investerare bör vara beredda på fortsatt volatilitet inom tekniksektorn bedömer vi utsikterna som goda.

Konjunkturutsikterna förbättras

Ur ett investerarperspektiv har de globala konjunkturutsikterna förbättrats trots nya störningar i energiflödena genom Hormuzsundet. Vi håller fast vid bedömningen att en överenskommelse kommer att nås över tid. Hittills har även de ekonomier som väntades påverkas mest klarat den initiala energichocken relativt väl. Situationen kommer sannolikt att fortsätta dominera nyhetsflödet, men marknadspåverkan väntas förbli begränsad.

Tecken på en starkare ekonomi syns även i företagens förtroende. Industrins konjunkturindikatorer har stärkts under våren och de senaste månaderna har tjänstesektorn börjat återhämta sig efter den försvagning som följde energioron i mars. Samtidigt pekar viktiga indikatorer för amerikansk konsumtion och arbetsmarknad på fortsatt god tillväxt.

Starkt stöd från robust vinsttillväxt

Vi bedömer att det starkaste stödet för aktiemarknaden fortsatt kommer från vinstutvecklingen som väntas fortsätta i betydligt högre takt än det historiska genomsnittet. Globalt väntas företagen öka vinsterna med mer än 25 procent i år jämfört med föregående år. Tekniksektorn väntas återigen leda utvecklingen med en vinsttillväxt på omkring 80 procent, driven av AI-relaterade investeringar.

AI är dock långt ifrån den enda förklaringen till den starka vinsttillväxten. Mer än hälften av sektorerna väntas uppvisa högre vinsttillväxt än under ett normalt år. Med andra ord fortsätter tekniksektorn att gå i täten, men vinsttillväxten blir samtidigt bredare, vilket ligger i linje med våra förväntningar.

Stramare penningpolitik en viss motvind

Delvis till följd av de förbättrade konjunkturutsikterna och delvis på grund av kvarvarande inflationsoro har utsikterna för penningpolitiken blivit något mindre gynnsamma för aktier. Europeiska centralbanken höjde styrräntan i juni och signalerade att ytterligare höjningar kan bli aktuella för att hålla inflationen under kontroll. Någon ny höjning kom inte vid mötet i juli, men ECB betonade tydligt att man är beredd att agera vid behov.

I USA lämnade Federal Reserve styrräntan oförändrad, samtidigt som tre ledamöter röstade för en höjning. Bortsett från de kraftiga marknadsrörelserna i samband med räntebeskedet har amerikanska obligationsräntor fortsatt att stiga, vilket tyder på att marknaden ser en stramare penningpolitik framför sig. Det framstår också som rimligt i en miljö med god tillväxt och inflation över målnivån. Måttliga räntehöjningar utgör därför inget större hot mot aktiemarknaden, även om de kan bidra till kortsiktig volatilitet. Samtidigt gör högre räntor obligationer mer attraktiva.

Aktier har fortsatt bäst potential

Avkastningsutsikterna för globala aktier har förbättrats något under året trots stigande aktiekurser. Värderingarna har blivit mer attraktiva i takt med att vinsttillväxten överstigit kursutvecklingen. Samtidigt stärker den förbättrade lönsamheten företagens framtida tillväxtutsikter. På bolagsnivå ligger värderingarna i stort sett nära historiska genomsnitt, även om breda marknadsmått fortfarande framstår som något höga. Aggregerade värderingsmått riskerar därför att underskatta aktiers faktiska avkastningspotential.

Räntorna har visserligen stigit sedan årets början, men inte tillräckligt mycket för att utmana den positiva synen på aktier. Sammantaget har avkastningsutsikterna förbättrats för samtliga tillgångsslag under året.

Övervikt i tillväxtmarknader och svenska aktier

Bland aktieregioner föredrar vi tillväxtmarknader. Regionen gynnas av AI-investeringar och en stark återhämtning i efterfrågan på halvledare, vilket redan avspeglas i snabbt stigande vinstprognoser. Även utsikterna för ekonomisk tillväxt i Asien och Latinamerika är attraktiva.

Europa behåller vi däremot som undervikt eftersom högre räntor och fortsatt höga energikostnader tynger regionen mer än många andra marknader. Samtidigt finns fortsatt attraktiva möjligheter inom utvalda sektorer, och vi bedömer inte att utsikterna för Europa som helhet är svaga.

Vi ser dessutom att den svenska aktiemarknaden gynnas av en starkare global konjunkturbild. En lägre inflation och ränta än i omvärlden är ytterligare positiva faktorer. Den svagare kronan i år bidrar också på marginalen positivt till exporten.

Övervikt industri, finans och IT

På sektornivå behåller vi övervikten i industri, informationsteknik och finans. Tekniksektorn väntas fortsatt gynnas av AI-investeringar samtidigt som värderingarna fortfarande ger utrymme för ytterligare uppgång. Finanssektorn bör dra nytta av god ekonomisk tillväxt och högre räntor. Industrisektorn väntas i sin tur gynnas av en återhämtning i den globala investeringscykeln.

Dagligvaror och energi behåller som undervikt.

Möjligheter även i obligationsmarknaden

Obligationsräntorna har stigit under sommaren och ligger nu på attraktiva nivåer. Samtidigt har kreditspreadarna sjunkit till relativt låga nivåer, vilket gör att vi i dagsläget ser bättre möjligheter till ytterligare avkastning i aktier än genom att rotera mellan olika obligationssegment. Investerare bör säkerställa att portföljen har en tillräcklig exponering mot räntebärande tillgångar i linje med sina långsiktiga placeringsmål.

Vi behåller en neutral vikt inom obligationsportföljen.