Marknadssyn: Med fokus framåt

Geopolitisk oro kopplat till kriget i Iran samt stängningen av Hormuzsundet fortsatte att prägla marknadssentimentet i början av april. I takt med att konflikten stabiliserades och rädslan för en mer allvarlig eskalering avtog minskade osäkerheten markant. Marknadens fokus skiftade därefter tillbaka mot fundamenta, och med en fortsatt positiv syn på tillväxt och vinster återhämtade sig globala aktier och noterade nya toppnivåer mot slutet av månaden. Riskerna kopplade till kriget har inte helt försvunnit, men även basscenariot har förbättrats och vi behåller därför vår övervikt i aktier. Mot bakgrund av den stärkta trenden för tech-sektorn lyfter vi också tillväxtmarknader till övervikt.

Aktiemarknaden återhämtade sig i april

Efter korrigeringen i mars hittade globala aktier ett stabilare fotfäste i början av april när vapenvilan återgav investerarna visst hopp. Samtidigt står det klart att det som initialt beskrevs som en kort konflikt har utvecklats till ett krig av större omfattning, och i skrivande stund finns ingen långsiktig lösning i sikte. På den positiva sidan har båda parter under förhandlingarna visat en vilja att kompromissa snarare än att eskalera, vilket avsevärt förbättrar utsikterna för den globala ekonomin. Därmed har riskfyllda tillgångar kunnat se förbi konflikten, trots fortsatt höga oljepriser, då prognoserna på medellång sikt i högre grad kommer att styras av traditionella konjunktur- och tillväxtfaktorer. Vi ser att aktiemarknaderna bygger vidare på toppnivåerna från april och behåller därför vår övervikt.

Osäkerheten har minskat

Krigets följdeffekter tynger den ekonomiska tillväxten genom både högre direkta och indirekta kostnader. Samtidigt är den globala ekonomin i dag betydligt mindre beroende av olja och raffinerade produkter, vilket gör effekterna på köpkraft och marginaler mer hanterbara jämfört med historiska energikriser. Därtill har marknaderna för naturgas förblivit relativt stabila under konflikten, i skarp kontrast till den energichock som Europa upplevde 2022.

Minst lika viktigt är effekten på riskaptiten när hushåll och företag anpassar sig till högre prisvolatilitet och mindre förutsägbarhet. Här får förtroendet stöd av finanspolitiska åtgärder för att mildra de mest negativa effekterna samt av att världens ledare gemensamt prioriterar en snabb återöppning av sundet.

En balansgång

Risken för att en energichock driver upp den globala inflationen väcker obehagliga minnen hos många centralbanker som hanterade inflationsuppgången 2022. Även om förutsättningarna i dag skiljer sig på flera avgörande punkter – inte minst avsaknaden av uppdämd efterfrågan från återöppningen efter pandemin – är frågan om hur proaktiv penningpolitiken bör vara åter högaktuell. Väntar centralbankerna till dess att inflationsutfallen tydligt stiger riskerar de att agera för sent. Agerar de i stället omedelbart genom räntehöjningar finns risken att de förstärker de negativa cykliska effekterna av själva chocken. Mot denna bakgrund har marknadens prissättning av framtida räntebeslut och räntor varit volatil sedan konflikten inleddes.

Kommunikationen från både Fed och ECB har hittills varit försiktig, och mycket talar för att centralbankerna befinner sig i ett avvaktande läge. Med ökande politiskt tryck på både USA och Iran att stabilisera de globala energiflödena väntas beslutsfattarna invänta större klarhet innan nästa steg tas. Samtidigt pekar de kortsiktiga inflationsriskerna tydligt uppåt, och i en sådan miljö är penningpolitiken sällan en medvind för aktiemarknaden. Det är dock inte helt uteslutet att Fed på sikt kan återgå till räntesänkningar, men det ligger utanför vårt basscenario i nuläget.

Vinstprognoser står emot dramatiken

När fokus nu flyttas tillbaka mot fundamenta kan det förvåna vissa att vinstutsikterna för börsnoterade bolag stått sig trots det tydligt negativa sentimentet. I flera regioner har vi dessutom tvärtom sett tydliga upprevideringar.

Bland de större regionerna har de positiva estimatrevideringarna varit mest omfattande i tillväxtmarknader, där vinsttillväxten nu väntas överstiga 45 procent i år. Även i Europa har prognoserna justerats upp, och sammantaget väntas de globala vinsterna växa med omkring 22 procent under 2026. Prognoserna väntas dock följa det normala mönstret med nedrevideringar under andra halvåret. 

Under ytan döljer sig stora skillnader mellan sektorer, där IT-sektorn väntas bidra med en exceptionell tillväxt på omkring 60 procent, medan övriga sektorer uppvisar mer normala tillväxttal. Jämfört med de senaste åren är tillväxten dock bredare förankrad, med bidrag från de flesta sektorer med vissa regionala undantag.

Tack vare de positiva revideringarna steg de framåtblickande värderingsmultiplarna endast måttligt i april. I nuläget handlas globala aktier runt 18 gånger kommande årets väntade vinster.

De första veckorna av rapportsäsongen bekräftar den positiva bilden. Utanför IT-sektorn ser vi stark tillväxt i Material, drivet av höga råvarupriser, samt i Finans, där bankerna gynnas av kapitalmarknadsvolatilitet och en fortsatt robust efterfrågan inom traditionella affärsområden.