Marknadssyn: Nedräkning

Den positiva makroutvecklingen med fokus på USA ser ut att hålla i sig och trots ökad osäkerhet kring det amerikanska presidentvalet steg globala aktier under oktober månad. Det finns risker relaterade till valresultatet men med fortsatt goda tillväxtutsikter och styrräntorna på väg ned förväntas vinsttillväxten hålla i sig framöver, och vi behåller rekommendationen att ligga överviktad aktier på bekostnad av obligationer.

Medvinden i aktiemarknaden håller i sig

Tillväxtutsikterna för USA håller i sig och med stöd från en fortsatt positiv makroutveckling höll medvinden i aktiemarknaden i sig under oktober månad. Aktiemarknaden trotsade även stigande obligationsräntor, där det kommande presidentvalet i kombination med starka tillväxtutsikter gjorde avtryck. På den negativa sidan är värderingen förhöjd och sentimentet är fortsatt ansträngt.

Det som väger tyngst är fortsatt den positiva makroutvecklingen och så länge utsikterna förblir positiva och centralbankerna fortsätter att sänka styrräntorna finns det goda förutsättningar för fortsatt vinsttillväxt. Vi befinner oss fortfarande i en miljö som allt annat oförändrat borde vara positiv för riskfyllda tillgångar. Ovanpå det är vi på väg in i den avkastningsmässigt starka delen av kalendern och vi väljer att behålla rekommendationen att ligga överviktad aktier på bekostnad av obligationer. 

Det amerikanska presidentvalet närmar sig och även om dessa val inte brukar ha en avgörande påverkan på den allmänna konjunkturutvecklingen så känns det som att det är mer som står på spel denna gång. Det finns en uppenbar risk att valresultatet kommer ifrågasättas, och om något av de båda partierna tar kontroll över kongressen riskerar det också att få konsekvenser längre fram. Här och nu fortsätter vi att utgå från att resultatet inte meningsfullt kommer påverka konjunkturbilden men vi följer självklart utvecklingen noga. 

Tillväxtutsikterna fortsatt positiva

Sedan i somras har det funnits tecken på att den amerikanska arbetsmarknaden varit på väg att försvagas och den utvecklingen har fått en del investerare att ifrågasätta tillväxtutsikterna. På sistone har makrodata återigen överraskat positivt och tillväxten under det tredje kvartalet ser ut att varit bättre än väntat. Detsamma gäller även sysselsättningen där den officiella siffran kom in klart bättre än väntat. Förutom ett stort antal nya jobb under oktober månad reviderades även motsvarande siffra för augusti och september i en positiv riktning. Detaljhandeln fortsätter att hålla emot och mätt i årstakt ser det ut som BNP-tillväxten kan landa på runt 3 procent för det tredje kvartalet. 

I Europa är utvecklingen inte lika positiv och här har förutsättningarna för en snabb återhämtning försämrats. Utvecklingen i Tyskland, Eurozonens största ekonomi, går åt fel håll och förbättringen för de tillverkande bolagen verkar dra ut på tiden. Trots stigande reallöner är konsumtionen dämpad och sparandet högt. På den positiva sidan har kreditvillkoren förbättrats och med hjälp av lägre styrräntor har efterfrågan på lån och krediter ökat, och den utvecklingen borde ge stöd åt tillväxten under nästa år.

Kina har lanserad de största stimulanserna sedan pandemin, men trots stora stimulanser är det fortfarande osäkert om åtgärderna är tillräckliga för att lyfta konsumentförtroendet och i slutänden till-växten. Det som framförallt fortsätter att tynga utvecklingen i Kina är problemen i fastighetssektorn med miljontals osålda och icke färdigställda lägenheter, och ovanpå det en negativ prisutveckling i fastighetsmarknaden. En förbättrad kinesisk tillväxt förväntas ge stöd åt den ekonomiska utvecklingen i Europa där många företag märkt av en vikande efterfrågan.

Förväntansbilden i räntemarknaden justeras

Det blev en flygande start när Fed sänkte styrräntan med 0.5 procent i september och tillsammans med en överlag duvaktig kommunikation har marknaden förväntat sig ytterligare sänkningar vid kommande möten. Med undantag för scenariot där den amerikanska tillväxten bromsar in kraftigt har marknadens förväntningar att den amerikanska styrräntan skulle nå 3 procent vid utgången av nästa år känts som mindre sannolik. 

I takt med att makrodata överraskat positivt och tillväxtoron avtagit har ränteförväntningarna blivit mer resonabla, och marknaden ser nu färre räntesänkningar framöver. För aktiemarknaden är det viktiga att räntorna sänks, där tempot i sänkningarna är mer sekundärt. En gradvis räntesänkningsprocess i kombination med stabil tillväxt är självklart ett bättre alternativ än scenariot där tillväxten är svag och styrräntorna sänks i ett snabbare tempo.

I Europa har förväntningarna gått i motsatt riktning, och i takt med en svagare ekonomisk utveckling och lägre inflation har trycket på ECB att leverera ytterligare sänkningar ökat. Vid sitt senaste räntemöte sänkte ECB styrräntan för tredje gången under 2024, och förväntningarna är att de sänker även vid sitt nästa möte i december. I takt med att makrodata överraskat negativt har även förväntningarna om en större sänkning ökat. Vid utgången av 2025 förväntar sig marknaden att styrräntan ligger under 2 procent. Vid första anblick kännas det något aggressivt men å andra sidan inte helt orimligt i och med att utvecklingen i Eurozonen gått åt fel håll.

Positiv vinsttillväxt men högre värdering

Vinsttillväxten har varit stark, i synnerhet i USA och Asien. Framöver förväntas vinsttillväxten för techbolagen falla tillbaka men den kommer fortfarande vara positiv och tvåsiffrig. För övriga sektorer förväntas vinsttillväxten ta fart under kommande kvartal. I Europa har utvecklingen varit lite mer skakig men även här bör vi få se en mer positiv utveckling under nästa år. Men förväntningarna inför nästa år, i synnerhet med fokus på USA, börjar se lätt ansträngda ut. 

Normalt sett brukar optimismen vara stor i början på ett nytt år. Vad som brukar följa därefter är viss negativ revidering av vinstestimaten under de inledande kvartalen. Revideringstrenden brukar leda aktiemarknaden men i det här fallet, och med fokus på det historiska säsongsmönstret, bör det inte komma som en överraskning. Vi ser en vinsttillväxt på dryga 10 procent under 2025 och en sådan utveckling får stöd från ökad efterfrågan, ett lägre kostnadstryck och lägre räntor. 

I takt med att börsen klättrat allt högre har värdering kommit upp. För USA och Globala aktier handlar det framförallt om högt värderade techbolag. Vi ser inte den högre värderingen som en anledning att sälja, men den förhöjda värderingen antyder samtidigt att mycket av det positiva nu bör vara inprisat. Avkastningen i år har varit hög ur ett historiskt perspektiv och för nästa år bör förväntningarna vara lägre. I händelse av att saker och ting inte går som tänkt, att nyhetsflödet vänder i en mer negativ riktning, då riskerar den höga värderingen att också resultera i en högre volatilitet.