Handelsavtalen har börjat falla på plats, riskaptiten har varit fortsatt god och börsen har stigit under sommaren. Tullnivåerna ser ut att bli högre än på länge men när avtalen är på plats minskar den politiska risken avsevärt. Inkommande makrodata indikerar fortsatt god ekonomisk aktivitet och visar få tecken på någon kraftigare inbromsning. Effekterna från tullarna kommer med eftersläpning men när såväl företag som konsumenter anpassat sig ser tillväxtutsikterna alltjämt positiva ut och vi rekommenderar återigen investerare att övervikta aktiedelen i portföljen.
Under sommaren har handelsavtalen mellan USA och omvärlden börjat falla på plats och det ser ut som det blir tullar på dryga 15 procent mot de flesta länder och varor. Vi ser därmed ut att kunna undvika ett handelskrig och i takt med att avtalen presenterats har den politiska risken minskat avsevärt. Riskaptiten i marknaden har varit fortsatt god och börsen har fortsatt att stiga under sommaren.
Tullnivån kommer bli högre än på länge men jämfört med inledningen på april och ”Liberation Day” är nivåerna lägre än vad som först befarades. Den generella tullnivån anses vara hanterbar och det mesta pekar mot fortsatt god tillväxt när såväl företag som konsumenter anpassat sig. Inkommande makrodata pekar fortsatt i riktningen mot god ekonomisk aktivitet, men effekterna av tullarna kommer samtidigt med viss eftersläpning.
Att den politiska risken minskar är positivt och tillsammans med såväl goda utsikter för tillväxten som för vinsttillväxten väljer vi att rekommendera investerare att öka exponeringen mot aktiemark-naden, detta genom att minska andelen kassa i portföljen.
Tullarna kommer slå igenom som ökad skatt mot framförallt amerikanska konsumenter och det mesta pekar mot att det kommer dämpa tillväxten framöver. Den amerikanska efterfrågan på import från utlandet kommer sannolikt också dämpas och företag runt om i världen kommer känna av en minskad efterfrågan. Tillväxtutsikterna ser dock fortsatt goda ut och inbromsningen ser ut att bli hanterbar med fortsatt få tecken på en kraftigare inbromsning.
Under sommaren har Trumps finanspolitiska paket röstats igenom i Kongressen och innehållet förväntas ge visst stöd till den ekonomiska utvecklingen och tillväxten.
I såväl USA, Europa som i Kina kommer politikerna möta eventuella utmaningar med ökade stimulanser, men trots ökade stimulanser kommer det bli svårt för Kina att helt balansera upp den negativa tulleffekten. Kina har fortfarande motvind i form av deflation, och den svaga utvecklingen i fastighetsmarknaden är fortsatt en negativ faktor att beakta.
Tillväxten i Europa är förvisso låg men den förväntas öka framöver. Tullavtalet med USA bidrar samtidigt till att de ekonomiska utsikterna fortsatt är osäkra.
Inflationen har överraskat positivt och ännu så länge har få tulleffekter varit synbara. Den amerikanska arbetsmarknaden verkar också hålla emot även om den senaste uppdateringen av de officiella sysselsättningssiffrorna bjöd på en del negativa överraskningar i form av färre nya jobb och negativ revidering av föregående månader.
Den amerikanska centralbanken valde som väntat att lämna styrräntan oförändrad men inom Fed råder det numera viss oenighet. Osäkerheten handlar fortfarande om till vilken grad tullarna riskerar att påverka arbetsmarknaden och om det kommer leda till stigande priser och därmed en högre inflation. Marknaden och Fed ser fortfarande utrymme för två sänkningar under resten av året och Powell underströk vid sitt senaste uttalande att den fortsatta färdvägen kommer vara beroende av hur inkommande data spelar ut. Om tillväxten bromsar in och arbetsmarknaden försvagas kommer Fed sänka styrräntan.
Lägre inflation, svag tillväxt och en starkare euro har skapat förutsättningar för ECB att sänka styrräntan, men vid sitt möte i juli valde även ECB att lämna styrräntan oförändrad och signalerade att de nu anser sig vara nära slutet på den nuvarande räntesänkningscykeln.
Trots allt som hänt har aktiemarknaden stått emot väl och utsikterna för kommande vinsttillväxt ser fortfarande goda ut. Under inledningen på året har vinstestimaten reviderats ned och inför Q2 2025 förväntades en vinsttillväxt på dryga 5 procent. Lägre än under tidigare kvartal och den lägsta kvartalsvisa vinsttillväxten sedan Q4 2023.
Den amerikanska rapportsäsongen är inte avslutad men hittills har inkommande resultat överraskat positivt och i skrivande stund ut ser det ut som vinsttillväxten i kvartalet kommer bli några procent högre än väntat.
Med fokus på S&P 500 och för helåret 2025 förväntas fortsatt en vinst-tillväxt på drygt 10 procent. Aktiemarknaden har samtidigt gått starkt och värderingen mätt som 12 månaders framåtblickande P/E-tal är återigen uppe på historiskt höga nivåer, där värderingen nu ligger över snittet för såväl de senaste 5 respektive 10 åren.
Sentimentet i marknaden föll över en klippkant när Trump presenterade sina ömsesidiga tullar men efter den annonserade tullpausen återvände riskaptiten och med det även den bredare allokeringen till aktier som nu är tillbaka en bit över neutrala nivåer. Sentimentet som helhet är inte ansträngt men uppgången har varit både kraftig och snabb och tillsammans med en allt högre värdering riskerar marknaden återigen att bli känslig för negativa överraskningar där volatiliteten återigen riskerar att ta fart.
Välkommen till Investeringsbloggen! Här bloggar Nordeas investeringsstrateger om allt som påverkar de finansiella marknaderna och om hur de ser på olika typer av investeringar.
Du som är kund kan läsa fler investeringstips här