Marknadssyn: I väntan på nästa drag

Tillväxt och vinstutsikterna ser fortsatt goda ut, i synnerhet i USA, och medvinden i aktiemarknaden kan mycket väl hålla i sig. I andra änden har obligationsmarknaden blivit mer attraktiv. Eventuella amerikanska handelstullar kommer vägas upp av lägre skatter och avreglering men osäkerheten är fortsatt hög. Det ansträngda sentimentet tillsammans med den höga värderingen gör marknaden sannolikt känslig för negativa överraskningar och vi behåller vår neutrala allokeringsrekommendation mellan aktier och obligationer.

Fortsatt goda tillväxtutsikter

Den amerikanska arbetsmarknaden signalerar fortsatt jobbtillväxt och det mesta pekar mot fortsatt god ekonomisk tillväxt. En tillväxt i linje med hur det sett ut under tidigare kvartal och en tillväxt över det historiska snittet. 

I Europa har utvecklingen varit betydligt svagare och framåtblickande indikatorer signalerar att en snabb återhämtning inte är att vänta. Inflationen har fallit tillbaka och stigande reallöner innebär ökat konsumtionsutrymme och tillsammans med lägre styrräntor borde det finnas utrymme för positiva överraskningar framöver.

Den negativa utvecklingen i den kinesiska fastighetsmarknaden fortsätter att göra avtryck i den kinesiska ekonomin och i det kinesiska konsumentförtroendet, men tillväxten har samtidigt varit bättre än befarat. Kina kommer sannolikt inte vara tillväxtmotorn under 2025 men utvecklingen kommer vara tillräcklig för att stötta den globala ekonomin. För att ge stöd åt såväl fastighetssektorn som konsumentförtroende har ledningen i Peking tagit beslut om riktade stimulanser.

Högt ställda förväntningar i aktiemarknaden

Goda tillväxtutsikter skapar goda förutsättningar för fortsatt vinsttillväxt och i dagsläget förväntar sig analytikerna en vinsttillväxt för Globala aktier på dryga 12 procent under 2025. Ur ett historiskt perspektiv ser förväntningarna höga ut men det historiska säsongmönstret brukar ge att vinstestimaten revideras ned något under de inledande kvartalen. Även om vinstestimaten kommer ned något är de fortsatt mycket positiva och om den utvecklingen kan hålla i sig borde medvinden i aktiemarknaden också kunna göra det.

De stora amerikanska indextunga bolagen med exponering mot AI-trenden har sett en mycket hög vinsttillväxt under de senaste kvartalen. Framöver kommer tillväxttakten för dessa bolag att falla tillbaka samtidigt som utvecklingen breddas till förmån för resten av marknaden, och att vinsttillväxten breddas får anses vara positivt för marknaden som helhet.

Stor osäkerhet

Trots goda tillväxtutsikter i USA är osäkerheten samtidigt stor, och osäkerheten kan främst kopplas till Trump och den nya amerikanska administrationen. 

Sänkta skatter och avreglering vore positivt och borde leda till högre vinster. I andra änden riskerar omfattande utvisning av illegala immigranter och införande av handelstullar få en motsvarande negativ effekt. Om Trump väljer att införa tullar så finns givetvis risken att omvärlden väljer att svara upp, och en dämpad världshandel med lägre tillväxt som följd är sannolikt den största riskfaktorn just nu.

Många fruktade att Trump redan under sin första dag som president skulle göra verklighet av hotet om handelstullar mot omvärlden, men så blev det inte. Samtidigt har hoten och utspelen fortsatt och inom en relativt snar framtid kommer mer skarpa förslag sannolikt presenteras. Om Trump gör allvar av sina hot ligger tullar mot Mexiko och Kanada närmast till hands, men även Europa finns med på listan över länder och regioner som Trump riktar in sig på.

Införandet av tullar har historiskt inneburit att de som i slutänden får betala för de högre priserna är de amerikanska konsumenterna, där minskad köpkraft och lägre konsumtion även drabbar amerikanska företag. Om omvärlden väljer att svara med egna tullar mot USA riskerar det även att negativt drabba den amerikanska exportindustrin. 

God tillväxt och lägre styrräntor har varit en medvind i aktiemarknaden men inflationen i USA är fortsatt förhöjd, och om tullarna leder till högre importpriser och ökat inflationstryck riskerar ytterligare räntesänkningar att utebli. I värsta fall kan det även leda till spekulation om behovet av högre styrränta, och lägre tillväxt i kombination med högre inflation och uteblivna räntesänkningar vore sannolikt ett negativt scenario för aktiemarknaden.

Ansträngd värdering

I takt med börsuppgången har värderingen i aktiemarknaden kommit upp. I USA ser värderingen historiskt hög ut och ligger långt över det historiska snittet (P/E). Utanför USA och rensat för de högt värderade amerikanska teknikbolagen ser värderingen inte lika ansträngd ut. 

Den för tillfället höga värderingen indikerar att mycket av den förväntat positiva under kommande månader och kvartal redan kan vara inprisat i aktiemarknaden. Utöver den högre värderingen är sentiment fortsatt ansträngt och allokeringen till aktier är historiskt hög, och tillsammans med värderingen gör det sannolikt marknaden känslig för negativa överraskningar.