Marknadssyn: Kommer uppgången fortsätta?

Tillväxt och vinstutsikterna ser goda ut, och medvinden för aktiemarknaden kan mycket väl hålla i sig under 2025. I andra änden har obligationsmarknaden blivit mer attraktiv när marknadsräntorna kommit upp. Osäkerheten har ökat och givet den starka börsutvecklingen, den höga värderingen och det ansträngda sentimentet är marknaden sannolikt känslig för negativa överraskningar. Vi tar vinst och rekommenderar neutral allokering mellan aktier och obligationer.

Positiv utveckling men ökad osäkerhet

Globala aktier, och i synnerhet amerikanska aktier, har gått starkt efter det amerikanska presidentvalet. Trump förväntas föra med sig en expansiv politik med sänkta skatter och avregleringar. I andra änden finns hotet om tullar och risken för ett eventuellt handelskrig. Utanför USA har avkastningen varit mer dämpad. En tillväxtorienterad politik förväntas även leda till högre inflation och marknadsräntorna har stigit kraftigt på sistone. 

Hög värdering

Årets avkastning i den amerikanska aktiemarknaden sticker ut ur ett historiskt perspektiv, men utvecklingen har stöd från den mycket starka vinstutvecklingen. Börsen är samtidigt framåtblickande och det största bidraget till den positiva avkastningen har kommit från en allt högre värdering (P/E).

Mätt i såväl absoluta som relativa tal ser värderingen nu ansträngd ut. Tidigare har den allt högre värderingen framförallt kunnat tillskrivas de stora teknikbolagen, exponerade mot den högaktuella AI-trenden, men på sistone har fenomenet allt mer kommit att gälla den amerikanska aktiemarknaden som helhet. Utanför USA är värderingen inte lika ansträngd och mer i linje med det historiska snittet.

Tillväxt och vinstutsikterna ser fortsatt goda ut, och medvinden för aktiemarknaden kan mycket väl hålla i sig under inledningen på 2025. Samtidigt har osäkerheten ökat och givet den starka börsutvecklingen, den höga värderingen och det ansträngda sentimentet är marknaden sannolikt känslig för negativa överraskningar. Vi tar vinst i vår tidigare övervikt och nedgraderar aktier till en neutral allokerings-rekommendation. I andra änden lyfter vi obligationer från vår tidigare rekommenderade undervikt.

Skattesänkningar och avreglering

Den senaste tidens utveckling pekar i riktning mot fortsatt god tillväxt, positiv vinsttillväxt, lägre inflation och lägre styrräntor. Samtidigt har osäkerheten ökat i och med den förväntade politiska omläggningen i USA, där Trumps politik kan komma få stor påverkan på den ekonomiska utvecklingen.

Under valkampanjen har Trump sagt sig vilja sänka skatterna och ta bort en del av den krångliga byråkrati som anses hålla tillbaka många företag. Dessa åtgärder antas bli positiva för vinstutvecklingen, i synnerhet sänkta skatter som innebär att företagen får behålla och kan återinvestera mer av sina vinster. Den företagsvänliga politiken spås leda till ökade investeringar och en högre tillväxt. 

En högre tillväxt riskerar samtidigt leda till högre inflation med färre räntesänkningar och generellt sett högre räntenivåer, men den utvecklingen är inte nödvändigtvis ett problem så länge färre räntesänkningar är ett resultat av högre ekonomisk aktivitet.

Tullar riskerar dämpa tillväxten

Trump har också förespråkat höjda handelstullar mot omvärlden, och ett sådant beslut riskerar leda till ett handelskrig där resten av världen också kommer svara upp med högre tullar. I en miljö som den beskriven kommer många företag sannolikt vara återhållsamma med investeringar och anställningar, och det riskerar leda till lägre tillväxt och högre arbetslöshet. Högre tullar riskerar också resultera i ökad inflation med färre räntesänkningar som följd, och ett sådant scenario kommer inte vara gynnsamt för aktiemarknaden. 

Planerna på att utvisa illegala invandrare riskerar också att påverka den amerikanska arbetsmarknaden, tillväxten och inflationsutvecklingen, där uppskattningsvis så mycket som 5 procent av den amerikanska arbetsmarknaden i dagsläget utgörs av illegala immigranter.

Ofinansierade skattesänkningar kommer stimulera ekonomin, men i dagsläget är det ett tveeggat svärd i form av att det också riskerar elda på redan stora budgetunderskott och den snabbt växande statskulden. Stigande underskott och ytterligare skuldökning riskerar att påverka synen på amerikanska statsobligationer och högre marknadsräntor kommer förr eller senare påverka utvecklingen i aktiemarknaden.