Marknadssyn: Kraftmätning

Medvinden håller i sig, trots att Trump ser ut att gå vidare med sina kampanjlöften. Framförallt löftet att införa tullar mot omvärlden. Den globala ekonomin har visat sig motståndskraftig, i synnerhet med fokus på USA. Aktiemarknaden har gått före och har redan prisat in ett positivt scenario, ett scenario där ett fullskaligt handelskrig inte kommer bli verklighet. Vi ser osäkerheten som fortsatt stor och behåller vår neutrala allokeringsrekommendation mellan aktier och obligationer.

Kampanjlöften i fokus

Medvinden har hållit i sig under inledningen på året, trots att Trump ser ut att gå vidare med sina kampanjlöften. Trump har sedan lång tid tillbaka kommunicerat att han tycker att omvärlden utnyttjar USA, och stort fokus har landat på att införa tullar mot omvärlden. Förutom en allmän tull på 10 procent på varor från Kina har Trump hotat med tullar på 25 procent på import av bilar, halvledarprodukter och läkemedel. Dessa åtgärder kommer efter en 25-procentig tull på stål och aluminium. Tullarna på 25 procent mot Kanada och Mexiko sköts upp med 30 dagar efter att båda länderna snabbt vidtog åtgärder för att säkra gränsen och stoppa inflödet av illegala immigranter och narkotika, men den senaste kommunikationen tyder på att tullarna kommer införas. I veckan annonserades också en kommande tull på 25 procent mot Europa, och kommentarer under Trumps valkampanj och utspel från de första veckorna i Vita Huset indikerar att det kan komma mer.

Tidigare har marknaden reagerat negativt på tullhoten, men successivt har oron försvunnit och marknaden har istället valt att fokusera på annat. Utvecklingen indikerar att investerare inte tror på ett fullskaligt handelskrig och är villiga att syna Trumps hot. Vi tycker fortsatt att osäkerheten är hög och behåller vår neutrala allokeringsrekommendation mellan aktier och obligationer.

God ekonomisk tillväxt

Tillväxtprognoserna för USA ser goda ut med få tecken på en kommande inbromsning. Vi ser det inte som troligt att alla tullhot från Trump blir verklighet, men den nya administrationen i Washington har gjort avtryck bland de noterade bolagen där tullfrågan hamnat på agendan och avhandlats flitigt under den pågående rapportsäsongen. Kommunikationen från de amerikanska bolagen har överlag varit positiv men tullhotet riskerar påverka inte bara tillväxten utan även vinsttillväxten, där ökad osäkerhet riskera leda till minskade investeringar och att bolagen avstår från att nyanställa.

I Europa är tillväxten fortsatt svag och framåtblickande indikatorer pekar inte mot en nära förestående vändning. Lägre inflationen ger samtidigt ökad köpkraft och tillsammans med lägre räntor finns utrymme för ökad konsumtion. 

Tillväxten i Kina har varit bättre än väntat, och nyligen har fokus flyttat från den svaga bostadsmarknaden till de positiva utsikterna för kinesiska teknikbolag. Vi fortsätter att se goda tillväxtförutsättningar och med det borde medvinden för de noterade bolagen också kunna hålla i sig.

Fed avvaktar och håller styrräntan oförändrad

I januari lämnade Fed styrräntan oförändrad i intervallet 4.25-4.50 procent. Mötesanteckningarna avslöjar att flera Fed-ledamöter känner sig osäkra kring inflationsutsikterna och vad Trumps politik riskerar att föra med sig. Både med fokus på tullhotet och målet att utvisa illegala immigranter. Många Fed-ledamöter anser att inflationsrisken ligger på uppsidan och därmed går det också att utgå ifrån att det kommer dröja innan vi får se ytterligare räntesänkningar. Fed har inte sagt att man inte kommer sänka, och centralbanken ser fortsatt lägre lånekostnader framöver, men här och nu väljer man sannolikt en mer försiktig linje.

Ännu ett starkt kvartal

Under den pågående rapportsäsongen fick vi se den starkaste vinsttillväxten på tre år. Rapporteringen har varit klart bättre än väntat, och denna gång var det inte bara teknikbolagen som lyfte utvecklingen. Borträknat för Magnificent 7-bolagen var vinsttillväxten positiv och det finns nu en bredd bland sektorerna som är med och bidrar.

Tonläget har varit optimistiskt men framåtblickande guidance har samtidigt varit svagare än väntat. Svaga utsikter ligger dock väldigt mycket i linje hur det brukar se ut, där början på året brukar vara säsongmässigt svagt. Också i linje med hur det brukar se ut har vinstestimaten reviderats ned något, men nivåerna är fortsatt bra. 

Värderingen fortsatt förhöjd

Värderingen av den amerikanska aktiemarknaden är fortfarande hög och en bra bit över det historiska snittet. Om man väljer att vara framåtblickande och tar med den förväntade vinsttillväxten och utdelningar ser värderingen och aktieriskpremien inte lika ansträngd ut. Den förväntade avkastningen har kommit ned samtidigt som värderingen ökat, men om företagen levererar på dagens tämligen högt ställda förväntningar ser avkastningen ändå ut att kunna landa någonstans kring det historiska snittet. Men den höga värderingen indikerar stor optimism där marknaden sannolikt är känslig för negativa överraskningar.

Sentimentet ansträngt

Uppgången i aktiemarknaden har fört med sig ökad optimism och en mycket ensidig positionering där stora delar av marknaden nu har en historiskt hög allokering till aktier. Värderingsmultiplarna har ökat, och successivt det blir svårare och svårare att överträffa förväntningarna när ribban höjs. Nu senast har kapitalet roterat från den högt värderade amerikanska börsen till den lägre värderade europeiska motsvarigheten. Privatinvesterare säger sig inte längre vara lika optimistiska som förut men denna förändring har ännu inte åtföljts av utflöden från aktiefonder, tvärtom är det fortsatta inflöden.