Marknadssyn: Osäkra utsikter

En minst sagt händelserik månad där makrosituationen snabbt blev kaotisk. Trumps tullbesked men också en oväntad U-sväng och ett mer medgörligt tonläge vilket vände sentimentet i marknaden. Vi vet att tullsituationen påverkat tillväxt- och vinstutsikterna negativt men ännu så länge är situationen hanterbar. Framöver krävs en överenskommelse och lägre tullar. Värderingen har kommit ned och sentimentet är en medvind men den stora osäkerheten gör att vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer.

Hög osäkerhet

Tullbeskedet blev värre än väntat och resulterade i skarpa nedgångar på världens börser, där tullarna förväntas få omfattande konsekvenser för den globala handeln och den globala tillväxten. En snabb U-sväng från Trump resulterade samtidigt i att tullarna pausas i 90 dagar, och parallellt med de tvära kasten har investerare försökt prisa in de osäkra utsikterna. 

I osäkra tider brukar det vara bra att försöka bena ut olika tänkbara scenario. Ett värsta scenario vore givetvis om ingen förhandlingslösning nås och handelskriget eskalerar ytterligare. Vid ett sådant utfall kommer aktiemarknaden sannolikt besöka lägstanivåerna från april igen. Tydliga signaler från Vita Huset att en förhandlingslösning är att föredra minskar risken, men risken är inte obefintlig. I andra änden kan utvecklingen överraska positivt, där en förhandlingslösning nås och där tullarna försvinner eller reduceras kraftigt. I ett mer positivt utfall väntar även avregleringar och skattesänkningar, både i USA och i Europa. Vid detta positiva scenario finns det sannolikt en möjlighet att vi besöker tidigare toppnivåer, kanske redan under innevarande år. Inte omöjligt men givet hur det ser ut idag så känns det samtidigt som något av en utmaning.

Det mest sannolika utfallet landar troligen någonstans mellan de två ytterligheterna som beskrivna ovan. Ett avtal nås men tullarna kommer samtidigt vara högre jämfört med till exempel årsskiftet, i alla fall med fokus på de amerikanska importtullarna.

Hittills har marknadens fokus landat på de negativa delarna av Trumps politik, tullarna. Trump har tidigare också lagt stort vikt vid avreglering och sänkta skatter och dessa förslag har uppfattats som mycket positiva av marknaden. Om Trump kan få igenom skattesänkningar i Kongressen kommer de negativa effekterna från tullarna till viss del att kunna uppvägas.

Osäkerheten är mycket stor och vi tror att volatiliteten i marknaden kommer hålla i sig även framöver, där fortsatta utspel från Trump kommer styra marknaden i det korta perspektivet. Vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer.

Osäkra utsikter

Viss skada är redan skedd och vi vet att tillväxten och vinsttillväxten kommer bli lägre än tidigare trott. Företagen skjuter på investeringar, avstår från att anställa, och konsumenterna är avvaktande. Situationen kommer hålla i sig till vi får ett mer definitivt besked kring tullarna, och det ska noteras att vi redan före tullbeskedet hade inkommande amerikansk ekonomisk data som pekade i riktningen mot en kommande inbromsning. 

Jämfört med hur det såg ut vid årsskiftet kommer tullarna sannolikt bli högre, men inte nödvändigtvis på nivåer som får katastrofala följder och vi tror fortfarande det går att undvika en recession.

Vissa sektorer kommer påverkas mer än andra. Vinstestimaten ser i absoluta tal fortsatt positiva ut men revideringen från analytikerna släpar och vinstestimaten kommer sannolikt bli lägre framöver. Vinsttillväxten hos teknikbolagen och i hälsovårdssektorn ser fortsatt positiv ut, men för verkstadssektorn finns risken att det nuvarande handelskriget får en mer påtaglig negativ effekt. Om Kina väljer att svara mer kraftfullt kan teknikbolagens vinster också vara i fara. Med tanke på teknikbolagen betydelse för helheten kan det leda till att vinsttillväxten i värsta fall blir negativ. En form av värsta scenario men i dagens situation ett utfall som inte helt kan avfärdas.

Ytterligare räntesänkningar, om det behövs

Fed har valt en avvaktande linje och verkar inte känna någon brådska att sänka styrräntan ytterligare, trots turbulensen i marknaden. Tullarna gör nuläget komplicerat men situationen kommer inte hålla tillbaka Fed om de ekonomiska utsikterna förvärras ytterligare, eller om den amerikanska arbetsmarknaden återigen börjar skicka oroväckande signaler. ECB fortsätter på inslagen väg och förväntas sänka framöver.

Lägre värdering och sentimentet en medvind

Efter den skarpa nedgången i aktiemarknaden från toppen i februari har värderingen påverkats positivt, den har fallit tillbaka. Ett P/E-tal baserat på utsikterna för de kommande tre åren har backat till nivåer som historiskt indikerat ett köptillfälle.

I och med att marknaden studsat tillbaka har läget kortsiktigt förändrats, men om de långsiktiga tillväxtutsikterna inte dramatiskt förändras så ser aktiemarknaden trots allt mer attraktivt värderad ut nu jämfört med tidigare. På indexnivå ligger värderingen fortfarande över sitt historiska snitt (P/E). Detta fortfarande mycket beroende på den höga värderingen för många av de stora indextunga teknikbolagen.

Efter tullbeskedet föll sentimentet över en klippkant. Aktiemarknaden har studsat tillbaka men sentimentet är fortfarande en medvind. På den positiva sidan får marknaden stöd från en lägre värdering och ett negativt sentiment men ytterligare börsåterhämtning förutsätter sannolikt att nyhetsflödet inte ännu en gång försämras och att utvecklingen går mot lägre tullar och minskad osäkerhet.