Marknadssyn: Skakig resa

Korrigering i aktiemarknaden där nedgången i stor utsträckning handlat om USA och de amerikanska teknikbolagen. I och med nedgången är både värdering och sentiment nu mindre ansträngt. Utsikterna ser fortsatt goda ut men osäkerheten är mycket stor. Fortsatta utspel om tullar och osäkerhet kring amerikansk finanspolitik riskerar leda till att volatiliteten i aktiemarknaden håller i sig. Vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer.

Hög osäkerhet

Efter en positiv inledning på året kom korrigeringen under mars månad. En skarp och snabb nedgång som framförallt fokuserat på USA och de amerikanska teknikbolagen. Var vi tar vägen härnäst kommer sannolikt handla om Trump, tullar och osäkerheten kring den amerikanska finanspolitiken.

Trump har valt att använda tullvapnet i förhandlingarna med omvärlden, där hoten initialt ökas för att senare mildras eller dras tillbaka när förhandlingssituationen väl landar i amerikansk favör. Mer av detta är sannolikt att vänta framöver, och risken finns att volatiliteten i aktiemarknaden håller i sig. När det är färdigförhandlat kommer den generella tullnivån sannolikt bli högre men hur hög den blir återstår att se. 

Från att marknaden valt att syna Trumps tullhot har investerare successivt blivit allt mer oroliga. Oroliga för att tullarna i kombination med stora nedskärningar inom den amerikanska statsapparaten kommer påverka tillväxten negativt, och osäkerheten har börjat göra avtryck i såväl tillväxtprognoser som vinstestimat.

Den höga osäkerheten riskerar leda till att företagen avstår från att investera och att man även avstår från att anställa. Det riskerar också påverka konsumentförtroendet negativt med resultatet att många privatpersoner väljer att spara istället för att konsumera. 

I takt med att det stora amerikanska budgetunderskottet minskas kommer tillväxten dämpas, men tillväxten förväntas fortsatt ligga kvar på en historiskt sett god nivå. Utvecklingen får stöd av en stark arbetsmarknad med fortsatt stabila löneökningar. Under senare delen av året förväntas även att de tillfälliga skattesänkningarna förlängs.

I Europa har massiva finanspolitiska stimulanser med syftet att stärka försvarsförmågan presenterats. Satsningar som kommer lyfta tillväxten under kommande år. I Kina är det också fokus på en mer expansiv finanspolitik, här med syftet att stötta den inhemska konsumtionen. På den positiva sidan landar även kommande avregleringar, både i USA och i Europa.

Värdering och sentiment har tidigare varit en motvind, men den motvinden har avtagit i och med den senaste tidens turbulens och börsnedgång. Institutionella investerare säljer, och tidigare inflöden från privata investerare har vänt till utflöden. Framåtblickande vinstestimat i aktiemarknaden ligger kvar på hälsosamma nivåer men givet den stora osäkerheten behåller vi vår neutrala allokeringsrekommendation mellan aktier och obligationer.

Fed håller styrräntan oförändrad

Fed sänkte tillväxtutsikterna och höjde inflationsprognosen vid sitt senaste möte. För andra mötet i rad lämnades styrräntan oförändrad i intervallet 4.25-4.50 procent. Fed-ledamöterna ser fortsatt två kommande sänkningar under 2025. Powell bekräftade att tullar och tullhot riskerar att negativt påverka arbetet med att få ned inflationen till inflationsmålet, men sade också att man ser utvecklingen som tillfällig eller övergående. Inflationen ligger fortfarande kvar över inflationsmålet, och för ytterligare sänkningar av styrräntan kommer det sannolikt krävas att ekonomin och arbetsmarknaden försvagas. I Europa förväntas ECB sänka styrräntan ytterligare. Nordea ser en kommande sänkning och marknaden ser två kommande sänkningar under 2025.

Osäkerheten riskerar påverka vinstestimaten

Vinstestimaten för innevarande år har som väntat reviderats ned under inledningen på året. För 2025 indikerar de framåtblickande vinstestimaten en vinsttillväxt på drygt 10 procent för Globala aktier och 11.5 procent för S&P 500. För USA har den negativa revideringen varit bred men teknikbolagen har stått emot utvecklingen förvånansvärt bra. För Magnificent 7-bolagen förväntar sig marknaden en vinsttillväxt på 16 procent för 2025 vilket kan jämföras med förväntningar om 18 procent i december. Revideringen för denna del av marknaden har varit nästan helt driven av den amerikanska biltillverkaren Tesla. Även med fokus på vinstestimaten är utsikterna osäkra. Bara delar av de aktuella tullhoten ligger sannolikt inbakade i estimaten, och om osäkerheten håller i sig finns en risk för en fortsatt negativ revidering. På den positiva sidan fortsätter vi att se en breddning av vinsttillväxten bortom USA och teknikbolagen under 2025.

Värderingen mindre ansträngd efter korrigeringen

Efter korrigeringen ser värderingen nu mindre ansträngd ut, men värderingen är fortfarande förhöjd. Gapet mellan USA och omvärlden har minskat. Avkastningen för aktier ser fortfarande mer attraktiv ut jämfört med den förväntade avkastningen i obligationsmarknaden. Även om multiplarna är förhöjda borde den starka vinsttillväxten kunna ge stöd åt aktiemarknaden, men en fortsatt negativ revidering av vinstestimaten riskerar att påverka utvecklingen i motsatt riktning.

Sentimentet kollapsar

Sentimentet har varit ansträngt med en historiskt hög allokeringen till aktier. Sentimentet har på sistone fallit över en klippkant, i alla fall för privata investerare (AAII) där nivåerna varit nära rekordlåga. Institutionella investerare har sålt, och från att marknaden präglats av stora inflöden från privata investerare har dessa inflöden på sistone vänt till utflöden. Efter den senaste tidens förändring har sentimentet vänt från att vara en marknadsmässig motvind till att nu vara mer av en medvind.