Marknadssyn: Skakiga börser, stabila fundamenta

Höga oljepriser, osäkerhet kring Frankrikes skuldutveckling och frågetecken kring när och hur AI-investeringarna kommer att omsättas i intäkter har pressat delar av aktiemarknaden. Trots motvind på flera fronter har aktiemarknaden som helhet stått emot väl. Det visar värdet av en väldiversifierad portfölj. Inom framför allt tekniksektorn har börsutvecklingen frikopplats från den starka vinsttillväxten. Vi har svårt att se att denna skillnad mellan svag börsutveckling och stark vinsttillväxt kan bestå över tid. Vi behåller vår övervikt i aktier. 

”Normal” korrektion eller början på något större?  

Efter en stark utveckling tidigare i år har IT-sektorn mött motvind under oktober. Välbekanta farhågor har åter kommit i fokus, bland annat oro för överinvesteringar och otillräcklig avkastning på investerat kapital. Det har bidragit till tydliga kursfall, framför allt bland halvledarbolag.

Bolagen inom detta segment fortsätter samtidigt att leverera mycket starka resultat. Dagens höga vinsttillväxt beror på de stora investeringarna i AI. Om AI-investeringarna inte omsätts i intäkter finns det anledning att tro att investeringsboomen så småningom kommer att mattas av. I så fall skulle även dagens höga vinsttillväxt inom halvledarsektorn avta. Den senaste tidens oro speglar därför till stor del en omvärdering av de långsiktiga tillväxtutsikterna för AI.

Sedan ChatGPT lanserades i slutet av 2022 har vi upplevt en rad större och mindre korrektioner inom tekniksektorn. Trots det har IT-sektorn stigit omkring 200 procent sedan dess. Korrektioner sker med jämna mellanrum.

Marknadens oro kring avkastningen på investerat kapital är befogad. Samtidigt har vi inte fått någon väsentlig ny information som tyder på att utsikterna har försämrats. AI-investeringarna ser ut att fortsätta öka under de kommande åren, om än i långsammare takt. Det talar för att halvledarbolagen med stor sannolikhet kommer att fortsätta leverera stark vinsttillväxt. Samtidigt har de senaste kvartalen gett flera positiva signaler kring AI-relaterade intäkter.

Turbulensen inom tekniksektorn sker också mot bakgrund av högre räntor och ett växande behov av lånefinansiering för att bygga ut AI-infrastrukturen. Vissa bolag i AI-värdekedjan har tagit på sig betydande skulder. Bolagen med de svagaste balansräkningarna riskerar att få problem. Det kan leda till perioder av osäkerhet, men ökade krav på kapitaldisciplin och starka balansräkningar lägger samtidigt grunden för en mer hållbar uppgång på längre sikt. 

En väldiversifierad portfölj står emot väl

Oro för en ytterligare upptrappning i Iran har bidragit till att oljepriset åter stigit över 110 dollar per fat, nivåer som senast noterades i våras. Oron kring den franska statsskulden består samtidigt som det amerikanska mellanårsvalet närmar sig. Trots dessa osäkerhetsfaktorer har globala aktier stått emot väl och befinner sig endast några procentenheter under sensommarens toppnivåer. Medan tekniksektorn har pressats av AI-relaterad oro har andra sektorer utvecklats starkt. Det understryker vikten av en väldiversifierad portfölj.

Den ekonomiska bakgrunden är fortsatt stabil

Höga energipriser utgör ett hot framför allt mot Europa, men regionen har hittills visat motståndskraft. Inköpschefsindex pekar på en hygglig ekonomisk aktivitet, delvis med stöd av stora offentliga investeringar i Tyskland. Den amerikanska ekonomin utvecklas samtidigt väl. Företagens investeringar ökar snabbt, delvis drivet av omfattande AI-investeringar, samtidigt som hushållens konsumtion är fortsatt stark. Relativt robusta konjunkturutsikter ger ett konstruktivt stöd åt aktiemarknaden och är en viktig anledning till att vi föredrar en övervikt i aktier.

Övervikt i tillväxtmarknader och Sverige

Aktier på tillväxtmarknader har drabbats hårt av den senaste tidens turbulens inom tekniksektorn. Sydkorea, där minneschipstillverkare som SK Hynix och Samsung väger tungt, har sett en särskilt tydlig nedgång. Om AI-investeringarna fortsätter ungefär i linje med förväntningarna kommer många teknikbolag på tillväxtmarknaderna även framöver att gynnas av stark efterfrågan.

Vi är fortsatt positiva till utsikterna för både den amerikanska och japanska aktiemarknaden. Vi behåller vår undervikt i Europa, trots att regionen hittills har hanterat de höga energipriserna bättre än befarat. Jämfört med andra regioner bedömer vi att avkastningspotentialen är något svagare i Europa. Det finns dock attraktiva möjligheter inom bland annat infrastruktur, energi och försvar. Vi fortsätter att övervikta Sverige, som gynnas av en stark global efterfrågan och bra fundamenta. Svenska  börsen, med dominans inom industri och finans är ett bra komplement till tillväxtmarknader.