Marknadssyn: Tillväxten breddas (uppdatering)

Temat i marknaden under juli månad blev rotation, där investerare minskade sin exponering mot techsektorn och istället ökade den mot defensivt, värde- och småbolag. Efter kraftiga uppgångar har värderingen i techsektorn kommit upp på nivåer där det finns lite utrymme för besvikelser. Framöver väntas både den ekonomiska tillväxten som vinsttillväxten bli mer jämnt fördelad vilket förväntas gynna den bredare marknaden. Trots att det fortsatt finns risker och volatiliteten sannolikt kommer vara fortsatt hög tror vi samtidigt att det finns ytterligare uppsida och behåller vår rekommendation att ligga överviktad aktier.

Sektorrotation

Trots den ökade volatiliteten under juli månad var utvecklingen för bredare aktieindex mer stabil. Under den gångna månaden bjöd marknaden på en sektorrotation. För techsektorn har värderingen kommit upp på nivåer där det finns lite utrymme för besvikelser, men istället för att helt lämna marknaden helt roterade många investerare från techbolagen till förmån för lägre värderade värde- och småbolag.

I USA bjöd månaden på dramatik i form av att Donald Trump överlevde ett mordförsök och Joe Biden valde att dra sig ur presidentvalskampanjen. I och med att vice presidenten ser ut att ta över har även demokraternas opinionssiffror ökat och det ser att bli ännu ett jämnt presidentval.

Stabila tillväxtutsikter

Tillväxtutsikterna ser fortsatt stabila ut, även om en del indikatorer dämpats något på sistone. Tillväxtsiffrorna för Q2 överraskade positivt för såväl USA som för Europa, och i andra änden fortsätter inflationen att mattas av vilket öppnar upp för sänkta styrräntor och en mindre aggressiv penningpolitik. Tidigare har svag efterfrågan i kombination med höga lager påverkat utvecklingen i tillverkningssektorn negativt, men efter en tids svaghet tror vi på en mer positiv utveckling framöver. För de tjänsteproducerande företagen har aktiviteten varit kontinuerligt hög och den trenden ser inte ut att ge vika i närtid. Sett till regioner är det fortsatt USA som går bäst, där Japan och en del länder i Europa balanserat på gränsen till en teknisk recession. Kina har också utvecklats svagare än väntat.

Gradvis sänkta styrräntor

I takt med att inflationen närmar sig inflationsmålet kommer styrräntorna successivt att sänkas och vissa centralbanker har redan agerat. Det råder dock fortsatt osäkerhet kring hur snabbt inflationen kommer falla tillbaka, inte minst med fokus på tjänstesektorn där inflationen är fortsatt hög. Detta innebär att förändringen mot en mindre stram penningpolitik sannolikt kommer ske gradvis. Allt givetvis under förutsättning att inkommande data försätter utvecklas i en positiv riktning.

Att centralbankerna väljer att anpassa penningpolitiken efter inkommande data innebär att prissättningen av statsobligationer sker utifrån de ekonomiska utsikterna och eventuella förändringar i konjunkturen. Räntedelen av en portfölj erbjuder återigen portföljdiversifiering och kommer sannolikt också bidra till en mer stabil avkastning under kommande år, inte minst jämfört med hur det såg ut under 2022 och 2023.

Förbättrade vinstutsikter

I takt med att tillväxtutsikterna breddas över fler regioner och sektorer kommer även vinsttillväxten att påverkas. Förra året och jämfört med 2022 såg hälften av aktiesektorerna stigande vinster. I år är det endast en sektor som inte fått se vinsttillväxt. Det ligger i sin tur i linje med faktumet att det bara vara USA och Japan som noterade positiv tillväxt under föregående år. Under 2024 väntas de flesta regioner få se positiv tillväxt.

Efter perioder med svag tillväxt är det inte ovanligt att det följer en tid där såväl ekonomisk tillväxt som vinsttillväxt överraskar positivt. Under föregående år var vinsttillväxten på global basis i princip noll men i år förväntas den studsa tillbaka och bli dryga 10 procent. Detta kan jämföras med ett genomsnittligt år då den brukar landa någonstans kring 6-7 procent. Vi tycker estimaten ser rimliga ut givet den nuvarande medvinden, och de risker som ekonomin möter ser ut att vara väl balanserade.

Aktiemarknaden fortsatt attraktiv

Värderingen av globala aktier ligger något över det historiska snittet, men detta beror främst på den högre värderingen av amerikanska techbolag. Den höga värderingen i USA går dock att försvara med en högre lönsamhet och med en förväntat högre tillväxt. Tidigare har även sänkta skatter varit en bidragande faktor. Så länge de stabila utsikterna håller i sig tycker vi fortsatt att förutsättningarna för aktier relativt obligationer ser bra ut och behåller vår rekommenderade övervikt. Detta trots att obligationsräntorna är högre än på mycket länge. Kompensationen man får när man tar på sig aktierisk i Europa ligger över det historiska snittet. Den förhöjda värderingen globalt indikerar samtidigt att mycket av det positiva nu också kan förväntas vara inprisat i marknaden.

Ansträngt sentiment

När vi gick in i juli månad såg sentimentet återigen ganska ansträngt ut, och där den amerikanska aktiemarknaden såg tämligen överköpt ut. Efter den senaste tidens korrigering och rotation ser läget inte längre lika ansträngt ut. Allokeringen till aktier är dock fortsatt hög och det finns fortfarande relativt få pessimister sett till rådande positionering. Man ska därför inte bli överraskad om det kommer ytterligare perioder av vinsthemtagning, i synnerhet om nyhetsflödet skulle vända i en mer negativ riktning. I en marknad präglad av positiv fundamenta och stigande trend brukar dock sådana vinsthemtagningsperioder bli tämligen kortvariga.