Marknaden reagerade kraftigt på Trumps tullar, men mycket har hänt sedan dess. Det mesta pekar mot lägre tillväxt men ännu så länge verkar ekonomin och konsumenterna stå emot. En överenskommelse efter tullpausen krävs fortsatt och Trumps senaste hot om tullar på 50 procent mot EU illustrerar att handelspolitiken fortfarande kan ta en mer negativ vändning. Vi ser ett förbättrat sentiment men också en högre värdering. Den fortsatt stora osäkerheten gör att vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer.
Efter att ha annonserat massiva tullar på vad Trump själv valde att kalla ”Liberation day” blev reaktionen i marknaden kraftig, men mycket har hänt sedan dess. Först sattes de ömsesidiga tullarna på paus. Kina var från början undantaget men även här kom tullarna att reduceras kraftigt efter att länderna kommit överens om en tillfällig paus.
Trump talar fortfarande om en tullpaus på 90 dagar, men tullpausen i sig indikerar samtidigt att viljan att utsätta ekonomin för ”kortsiktig smärta” för att uppnå "långsiktiga vinster" sannolikt är begränsad. Detta borde i sin tur innebära minskad risk för att den globala ekonomin utsätts för allvarlig ekonomisk skada. Nu senast har Trumps tullar stött på legala hinder, men det är ett problem som Trump sannolikt kommer kunna kringgå.
Den allmänna bastullen på 10 procent, högre tullar mot Kina och tullar på särskilt utvalda varor och produkter kommer i slutänden fungera som en extra skatt mot amerikanska företag och hushåll. En skatt som förväntas dämpa tillväxten och som motsvarar uppskattningsvis 1-1.5 procent av BNP.
Ett ökat skattetryck brukar leda till minskad efterfrågan och indikativt kommer det även leda till lägre tillväxt. Samtidigt är förändringen ännu så länge inte tillräckligt stor för att orsaka större skada. Det finns få tecken på en markant svagare efterfrågan men det finns samtidigt gott om tecken på att såväl företag som hushåll blivit försiktigare, och osäkerheten är fortsatt mycket stor. Inkommande makrodata har stått emot väl men utvecklingen i form av inkommande data släpar samtidigt efter och det är först under kommande månader vi kommer få en mer rättvisande bild.
När ekonomin väl anpassat sig till de något högre tullarna är det mycket som fortsatt pekar mot god tillväxt under 2026, och i takt med att tulloron klingar av kommer Fed också kunna sätta en ränta som är anpassad till den ekonomiska utvecklingen och tillståndet i den amerikanska arbetsmarknaden.
Kongressen arbetar nu med Trumps skatteproposition som innefattar skattesänkningar, sänkningar som är större än utgiftsminskningarna och därmed positiva för tillväxten. I andra änden signalerar räntemarknaden viss oro kring fortsatta underskott och stigande skuldnivåer.
Dämpade tullar kommer givetvis också gynna omvärlden. EU kämpar på med en svag ekonomisk utveckling men en förbättring verkar av allt att döma vara på väg. Förutom massiva satsningar på försvaret är styrräntorna på väg ned vilket förväntas gynna ökade investeringar. I Kina dämpar fastighetsmarknaden fortfarande utvecklingen men som i fallet med Europa förväntas ökade stimulanser lyfta tillväxten framöver.
Vinsttillväxten kommer bli lägre som ett resultat av tullarna, men hur mycket lägre vet vi inte ännu. Vinstestimaten för 2025 har justerats ned och det finns en uppenbar risk att det kommer mer. Samtidigt gick vi in i året med mycket höga förväntningar och vi brukar få se negativ revidering under inledningen på året. Vinsttillväxten i absoluta tal är fortsatt positiv. Om den ekonomiska tillväxten tar fart igen under nästa år är det mycket som pekar mot att vinsttillväxten kommer göra detsamma.
I linje med den starka återhämtningen i marknaden är värderingen mätt som P/E-tal nu tillbaka på nivåerna vi såg under inledningen på året. Som ett direkt resultat av att den ekonomiska risken reducerats har sentimentet i marknaden också stärkts, men med en högre värdering och förbättrat sentiment riskerar marknaden återigen att bli känslig för negativa överraskningar.
På sistone har de finanspolitiska utmaningarna i USA återigen orsakat viss turbulens i marknaden. Budgetunderskottet på federal nivå är nu drygt 7 procent och statskulden som ligger runt 100 procent av BNP stiger snabbt. I denna miljö kräver investerare och långivare nu en högre riskpremie med stigande långräntor som följd. Det faktum att Trumps skatteproposition inte tar itu med problemet utan tvärtom verkar elda på det har också bidragit till att skuldsättningsfrågan återigen hamnat på agendan.
Räntekostnaderna som andel av de totala offentliga utgifterna stiger snabbt, vilket innebär minskat utrymme för övriga utgifter om budgetbalansen inte ska försämras ytterligare. Det kan vara så att vi närmar oss en marknadsmässig smärtgräns där räntekostnaderna blir så höga att politikerna måste vidta åtgärder för att hantera problemet, och man bör inte utesluta att turbulens och snabbt stigande räntor kommer påskynda processen.
Även om osäkerheten kring tillväxten minskat är osäkerheten fortsatt hög och vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer. Trumps senaste hot om tullar på 50 procent mot EU illustrerar att handelspolitiken kan ta en mer negativ vändning, och det är sannolikt ett utfall som inte är inprisat i marknaden.
Välkommen till Investeringsbloggen! Här bloggar Nordeas investeringsstrateger om allt som påverkar de finansiella marknaderna och om hur de ser på olika typer av investeringar.
Du som är kund kan läsa fler investeringstips här