Marknadssyn: En händelserik sommar

Osäkerheten kring den amerikanska handelspolitiken har sannolikt kulminerat men det är för tidigt att flagga faran över. Geopolitiken hamnar återigen i fokus och den globala tillväxten förväntas mattas av framöver. Utsikterna för USA ser fortsatt goda ut med få tecken på en kommande inbromsning. Federal Reserve lämnade styrräntan oförändrad i juni men för ECB var beslutet att sänka lättare att ta. Vinstutsikterna är goda men värderingen är tillbaka på historiskt höga nivåer. Vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer. 

Ta höjd för en händelserik sommar

Osäkerheten kring den amerikanska handelspolitiken har sannolikt kulminerat men det är för tidigt att flagga faran över. Tullpausen förväntas ta slut den 9 juli och om inga överenskommelser och avtal slutits riskerar tullnivåerna från den 2 april att återigen bli aktuella. Finansminister Bessent har dock redan meddelat att tullpausen kan komma att förlängas, i alla fall för länder där det pågår förhandling och där det finns förutsättningar för avtal.

Under den gångna månaden var det också fokus på den amerikanska finanspolitiken och dess påverkan på såväl tillväxt som budgetunderskott, där den nuvarande ekonomiska situationen fortfarande kan beskrivas som osäker. Trump annonserade nyligen att Kongressen behöver ta beslut om det stora skatte- och utgiftspaketet senast den 4 juli.

Geopolitiken hamnade också i centrum när konflikten mellan Israel och Iran eskalerade, där Israel valde att attackera Irans kärnanläggningar och militära installationer. USA valde att bli en part i konflikten och flygbombade tre kärnanläggningar i Iran, men kort därefter utlystes en vapenvila. Osäkerheten kring situationen är fortsatt mycket stor och en eventuell vapenvila är sannolikt bräcklig.

Som ett resultat av den ökade oron i Mellanöstern steg oljepriset kraftigt, men bara tillbaka till nivåerna vi såg vid årets början. Andra tillgångar som guld såg också stigande prisnivåer, men aktie-marknaden förhöll sig förvånansvärt lugn under oroligheterna. Irans måttliga och förannonserade respons på de amerikanska attackerna ökade riskaptiten och såväl oljan som guldpriset föll tillbaka. Vi behåller vår neutrala allokering mellan aktier och obligationer.

Globala tillväxten fortsatt god

Som en konsekvens av tullar och förhöjd osäkerhet förväntas den globala tillväxten mattas av framöver, men med fokus på USA ser tillväxtutsikterna fortsatt goda ut med få tecken på en kommande inbromsning. Tullpausen till trots är osäkerheten fortsatt hög och ett mer negativt scenario kan fortfarande få stora negativa konsekvenser. 

Kommande avtal mellan USA och omvärlden kommer sänka de preliminära tullnivåerna från ”Liberation Day” men de kommer samtidigt bli högre än tidigare och de 10 procentiga bastullarna ser ut att bli kvar. 

I såväl USA, Europa som i Kina kommer politikerna sannolikt möta eventuella utmaningar med ökade stimulanser, men trots ökade stimulanser kommer det bli svårt för Kina att helt balansera upp de negativa tulleffekterna. Kina har det fortfarande motigt med deflation, och den svaga utvecklingen i fastighetsmarknaden är fortsatt en negativ faktor att beakta.

Tillväxten i Europa är förvisso låg men den förväntas öka framöver. Handelskonflikten med USA bidrar samtidigt till att de ekonomiska utsikterna är mycket osäkra. 

Fed lämnar styrräntan oförändrad

Den amerikanska centralbanken lämnade styrräntan oförändrad och valde fortsatt en mer avvaktande linje i juni. Inflationen har överraskat positivt och utvecklingen i den amerikanska arbetsmarknaden är fortsatt under kontroll, men om man får tro Fed så väntar en kommande förändring. Centralbankens uppdaterade prognos ser högre arbetslöshet framöver och ledamöterna förväntar sig också ett ökat pristryck. Powell meddelade att han förväntar sig stigande inflation men att omfattningen på prisökningarna är svårare att uttala sig om. Ledamöterna ser fortsatt utrymme för två sänkningar av styrräntan under 2025 men antalet ledamöter som inte ser någon sänkning har ökat.

Fallande inflation, svag tillväxt och en starkare valuta gjorde valet enklare för ECB som vid det senaste penningpolitiskamötet valde att sänka styrräntan. Efter att ha sänkt åtta gånger sedan toppen landar styrräntan nu på 2 procent, den lägsta nivån sedan början på 2023. ECB signalerar samtidigt att perioden med räntesänkningar nu kan vara på väg att gå mot sitt slut.

Ny rapportsäsong runt hörnet

Trots allt som hänt har aktiemarknaden stått emot väl och det sannolikt på grund av att utsikterna för kommande vinsttillväxt fortfarande ser goda ut. Under inledningen på året har vinstestimaten reviderats ned och inför Q2 2025 förväntas en vinsttillväxt på 5 procent. Lägre än under tidigare kvartal och om prognosen står sig den lägsta kvartalsvisa vinsttillväxten sedan Q4 2023. 

Starten på året var samtidigt mycket stark och med fokus på S&P 500 och helåret 2025 förväntas fortsatt en vinsttillväxt på hälsosamma 9 procent. Aktiemarknaden har gått starkt och med hänsyn till 12 månaders framåtblickande vinstestimat är värderingen mätt som P/E-tal nu uppe på drygt 21.6x. Det är över snittet för både de senaste 5 respektive 10 åren, och en allt högre värdering riskerar återigen att göra marknaden känslig för negativa överraskningar.

Sentimentet tillbaka på mer neutrala nivåer

Sentimentet i marknaden föll över en klippkant när Trump presenterade sina ömsesidiga tullar. Efter den annonserade pausen återvände riskaptiten och med det även den bredare allokeringen till aktier som nu är på mer neutrala nivåer. Sentimentet är inte ansträngt men uppgången har varit både kraftig och snabb och vid något tillfälle riskerar volatiliteten att återigen ta fart.