Marknadssyn: På rätt väg

Efter en kortvarig nedgång i början av augusti återupptog börsen sin uppåtgående trend. En stark rapportsäsong i USA och ökade förväntningar på en Fed-sänkning i september stärkte riskaptiten. Även om tillväxten i USA har avtagit förblir den övergripande makroekonomiska bilden och vinstutvecklingen tillräckligt stark för att stötta aktiemarknaden framöver. Värderingen har krupit uppåt, men aktier är fortfarande mer attraktiva än räntor i en miljö med måttlig tillväxt i år och förväntad uppgång nästa år. Vi tror att den positiva trenden på aktiemarknaden har mer att ge och behåller därför rekommendationen att övervikta aktier och undervikta korta räntor.

Svagare, men fortfarande tillräcklig tillväxt

Den globala tillväxten har stått emot förvånansvärt bra, och såväl företag som konsumenter har varit mer motståndskraftiga mot tullarna än vad som befarades tidigare i våras. Aktiviteten i den amerikanska ekonomin har dämpats något, med avtagande konsumtion och en arbetsmarknad som fortsätter att svalna av. Tillväxten i Europa är fortsatt svag men inte utan tecken på en kommande förbättring. Högst sannolikt kommer tillväxten förbli dämpad till det att konsumenter och företag fullt ut hunnit anpassa sig till de högre tullarna. Vi förväntar oss att tillväxten kommer ta fart under nästa år när mindre åtstramande finansiella villkor och stödjande finanspolitik börjar träda i kraft. Trots måttliga utsikter för 2025 tycker vi att investerare bör lyfta blicken mot den mer gynnsamma makroekonomisk miljön som förväntas under nästa år, och när tillväxten återhämtar sig kommer riskaptiten sannolikt också att göra det.

Duvaktiga signaler från Jackson Hole

Efter den svaga arbetsmarknadsrapporten för juli började investerare prisa in en hög sannolikhet för en räntesänkning i september. Men fram till Jackson Hole-konferensen har Powell och andra medlemmar i Fed förblivit något hökaktiga och betonat att inflationen är en större risk än sysselsättningen. Det var därför något av en överraskning att Powell öppnade upp för en mindre åtstramande penningpolitik i sitt tal vid Jackson Hole. Powell sa att balansen mellan riskerna har skiftat mer mot den försvagade arbetsmarknaden, medan tullarna förväntades ha endast en tillfällig effekt på inflationen i deras basscenario. Powell skickade därför en tydlig signal om att en sänkning i september var på bordet eftersom riskerna för sysselsättningen ökat. Fed förblir dock databeroende och kommer att invänta kommande data om inflation och jobbtillväxt innan ett slutgiltigt beslut fattas, även om en sänkning verkar vara en avgjord sak för tillfället.

Företagen visar motståndskraft mot tullarna

Jämfört med föregående år ser vinsterna i USA och för S&P 500 ut att vuxit med 12 procent under det andra kvartalet. Betydligt bättre än väntat och anmärkningsvärt med tanke på omständigheterna, med stor osäkerhet samt högre tullar som trädde i kraft under kvartalet. Vissa företag och sektorer rapporterade dock om tydliga motvindar, ett sådant exempel var bilproducenterna. Det övergripande budskapet är dock att företagen inte ser någon meningsfull påverkan från tullarna med fokus på den framåtblickande vinsttillväxten, där drabbade företag varit snabba med att anpassa sig och skydda sina vinstmarginaler.

De tekniktunga sektorerna är fortfarande den huvudsakliga drivkraften bakom vinsttillväxten, och där techjättarna ännu en gång uppvisade en mycket stark utveckling med hög intäktstillväxt som ett direkt resultat av massiva satsningar inom AI. Utvecklingen stödjer tesen att AI-cykeln förblir intakt. En annan viktig slutsats från rapportsäsongen är att den amerikanska konsumenten verkar ha klarat sig relativt väl under den senaste tidens osäkerhet. Även om makrodata pekar på svagare konsumtion vittnade både banker och några av de stora detaljhandelskedjorna om en relativt motståndskraftig konsument.

Mot bakgrund av utvecklingen, med fortsatt optimistiska utsikter, har analytikerna reviderat upp vinstestimaten för det andra halvåret. Ribban ser ganska hanterbar ut med 7-8 procents förväntad vinsttillväxt för de kommande två kvartalen. Om den ekonomiska tillväxten förblir stabil borde företagen kunna leverera. Vinstestimaten för 2026 pekar mot en vinsttillväxt på hälsosamma 13 procent, i USA och globalt. Estimaten ligger sannolikt en aning för högt och om det vanliga mönstret upprepar sig kommer estimaten röra sig några procentenheter lägre under de kommande kvartalen och under inledningen på nästa år. Det borde dock inte utgöra ett hinder för aktiemarknaden och överlag ser vi fortfarande vinstutsikterna som stödjande.

Samtidigt har värdering fortsatt att klättra högre, men främst på grund av stigande multiplar för techsektorn. Andra delar av marknaden ser mer rimligt prissatt ut. Även om multiplarna för techbolagen är höga är de långt ifrån tidigare toppar. Det verkar också rimligt att techmultiplar stiger när investerare börjar prisa in nya förutsättningar kopplade till avskrivningar av investeringar som infördes i One Big Beautiful Bill. Eftersom techbolagen investerar kraftigt i forskning och utveckling kommer deras kassaflöden att få ett lyft från de nya reglerna, vilket borde bidra med ytterligare potentiell medvind. Vi är inte överdrivet oroade över den aktuella värderingen.

Sentiment något mer försiktigt

Den starka återhämtningen för aktier sedan april har fört med sig en ökad exponering mot aktier och ett mer optimistiskt sentiment. Under augusti har investerarsentimentet blivit något mer försiktigt och volatiliteten har också ökat lite, vilket är normalt efter en period med stark avkastning. Vi ser fortfarande en risk för bakslag, men vi förväntar oss samtidigt att ett sådant bakslag kommer att vara begränsat, både i storlek och varaktighet.