Marknadssyn: Vinstdriven börsuppgång

Globala aktier nådde nya rekordnivåer i mitten av augusti efter en stark rapportsäsong. Därefter dämpades sentimentet något av oro för inflation, stigande obligationsräntor och AI-relaterade risker. Osäkerhet kring USA:s statsfinanser och lönsamheten på AI-investeringar lär återkomma, men vi ser främst dessa frågor som källor till volatilitet snarare än hot mot de ekonomiska utsikterna. Stark vinstutveckling, snarare än AI-hajp, fortsätter att vara den viktigaste drivkraften bakom börsuppgången. Vi behåller vår övervikt i aktier.

Välbekanta orosmoln tyngde sentimentet

Efter att ha nått nya rekordnivåer i mitten av augusti försvagades investerarsentimentet när stigande långräntor under sommaren började tynga marknadens förtroende. Inflationsoron återkom i takt med att energipriserna steg till följd av fortsatt spänning i Mellanöstern. Samtidigt blossade oron för de amerikanska statsfinanserna upp på nytt. Tullåterbetalningar och fjolårets skattesänkningar har försvårat ett redan ansträngt budgetläge, samtidigt som en kraftig ökning av företagens obligationsupplåning har bidragit till stigande räntor. Ränteuppgången var dock långt ifrån begränsad till USA. Även långräntorna i Europa och Japan steg under perioden. 

I USA aviserades att man avser fördubbla återköpen av långfristiga statsobligationer för att istället finansiera statsskulden med kortare upplåning. Även om effekten på långräntorna blev kortvarig signalerade beskedet en vilja att motverka ytterligare långränteuppgångar. Samtidigt återkom osäkerheten kring den långsiktiga lönsamheten på de omfattande AI-investeringarna, vilket väckte liv i farhågorna om en AI-bubbla. Trots dessa motvindar steg globala aktier i augusti.

Aktier fortsatt attraktiva

Oro kring statsskulder och AI kommer sannolikt att fortsätta skapa volatilitet på marknaderna, men dessa farhågor är långt ifrån nya. Även om skuldnivåerna förtjänar uppmärksamhet ser vi dem inte som ett omedelbart hot mot de ekonomiska utsikterna. Vi är inte heller oroade över värderingarna av teknikbolag, även om osäkerhet kvarstår kring hur den nuvarande investeringscykeln kommer att utvecklas framöver.

Trots att aktiemarknaden har levererat stark avkastning det senaste året har vinstprognoserna stigit ännu snabbare. Som en följd av detta har värderingsmultiplarna sjunkit. Sammantaget har de förväntade avkastningsutsikterna förbättrats brett över tillgångsslagen, men enligt vår bedömning erbjuder aktier fortfarande den mest attraktiva avkastningspotentialen.

Fortsatt gynnsamma ekonomiska utsikter

De globala tillväxtutsikterna är relativt ljusa. I USA väntas tillväxten dämpas något under årets andra hälft. Hushållens konsumtion är dock fortsatt relativt motståndskraftig, AI-relaterade investeringar ligger kvar på mycket höga nivåer och företagens investeringsvilja visar inga tecken på att mattas av.

Tillväxten i Europa är alltjämt svag, men har utvecklats betydligt bättre än befarat. Sammantaget bedömer vi därför att den ekonomiska tillväxten förblir tillräckligt stark för att stödja företagens vinstutveckling. 

Vinsttillväxt viktigaste drivkraften för aktier

Den globala vinsttillväxten är fortsatt mycket stark, med uppreviderade vinstprognoser och ett positivt momentum för de flesta sektorer och regioner. Marknaderna har dock tappat något i styrka när tvivel kring vinsttillväxtens hållbarhet åter kommit i fokus. Vi väntar oss att förtroendet gradvis återvänder och att vinsterna förblir det viktigaste stödet för aktier. Starka resultat för det andra kvartalet har lett till breda upprevideringar av vinstprognoserna för 2026. Samtidigt har tillväxtestimaten för 2027 justerats ned, vilket sänker ribban för framtida positiva överraskningar.

Långräntorna minskar pressen på Fed

Inflationen i USA är fortsatt förhöjd, men de senaste inflationsutfallen har varit relativt dämpade och svagare makroekonomisk statistik har höjt tröskeln för ytterligare räntehöjningar på kort sikt. Samtidigt har högre långräntor bidragit till stramare finansiella förhållanden, vilket minskar behovet av mer kraftfulla åtgärder från Federal Reserve.

I Europa pekar stigande energipriser och ett mer ihållande inflationstryck på att ECB sannolikt kommer att strama åt penningpolitiken ytterligare under de kommande månaderna.

Är oron för en AI-bubbla överdriven?

AI uppvisar flera klassiska bubbeltecken, inte minst de snabbt växande investeringarna. Samtidigt är värderingarna förhållandevis återhållsamma i relation till de långsiktiga vinstförväntningarna.

Biljoner dollar investeras i datorkapacitet och AI-modeller innan marknadens långsiktiga storlek och lönsamhet är fullt kända, vilket innebär en risk för överkapacitet. Investeringarna drivs dock också av en efterfrågan som de största hyperscaler-bolagen i dagsläget har svårt att möta.

Den avgörande frågan framöver är om vinsterna kan leva upp till förväntningarna. Högre avskrivningar väntas dämpa tillväxten, men marknaden tycks redan ha tagit höjd för detta.

P/E-värderingarna är låga i förhållande till de långsiktiga tillväxtprognoserna. Om AI:s produktivitetsvinster infrias kan aktiemarknadens avkastning förbli över genomsnittet under en längre tid. Riskerna återspeglas redan i dagens värderingar.