Globala aktiemarknader fortsatte sin starka utveckling under september. Det starkaste stödet kom från förbättrade utsikter för ekonomin och företagsvinsterna, samt en räntesänkning från Fed. Vi ser att dessa faktorer kommer att ge medvind åt aktiemarknaden även framåt. Efter en stark uppgång bör investerare vara beredda på någon form av kortsiktig korrigering. Vi anser dock att dessa främst representerar köptillfällen. Vi behåller aktier som övervikt.
Under sensommaren och den tidiga hösten har makrodata, särskilt från USA och Europa, sammantaget varit bättre än väntat. Som ett resultat har prognoserna höjts, senast exemplifierat av att OECD höjde sin globala tillväxtprognos till nivån där den befann sig i januari före tullbeskedet. Även om påverkan från tullarna hittills varit mycket mindre än initialt befarat kan de ändå komma att tynga tillväxten framöver. Samtidigt kommer stöttande finans- och penningpolitik att delvis kompensera för denna påverkan.
Regionalt kommer den amerikanska tillväxten sannolikt att avta från de mycket starka nivåer som noterats tidigare, även om de senaste siffrorna indikerar att avmattningen visar sig vara mer gradvis än vad som först förväntades. Europa kommer under tiden sannolikt få ett lyft från lägre räntor, mer stödjande finanspolitik och viss måttlig avreglering. Tillväxtmarknader kommer å sin sida förbli den viktigaste motorn för global tillväxt. Kina saktar ner men Indien och andra länder håller uppe tillväxten.
Från ett sektorsperspektiv håller utvecklingen i tjänstesektorn i sig relativt väl medan tillverkning och industri fortsätter sin långsamma återhämtning. Sammantaget är, trots allt politiskt oväsen, de ekonomiska utsikterna tillräckligt solida för att stödja företagsvinsterna.
Det är ingen överdrift att säga att vinsttillväxten har varit förvånansvärt motståndskraftig, särskilt i USA. Delvis hjälpt av en svagare dollar lyckades de amerikanska bolagsvinsterna för Q2 överträffa estimaten som var aktuella redan innan president Trumps tullbesked den 2 april, och med hänsyn till nedrevideringarna som gjorts sedan dess blev utfallet av rapportsäsongen extraordinärt. Med tanke på osäkerheten är denna prestation något utöver det vanliga och en naturlig anledning till varför aktiemarknader har presterat så väl under sommaren.
Framåt förväntar vi oss att detta solida vinststöd fortsätter, om än i en mer vanlig takt. Denna förväntan backas upp inte bara av den stödjande makroekonomiska miljön utan också av kommentarer från företagen under rapportsäsongen som antyder att tullarna, även om de inte är positiva och definitivt problematiska för vissa sektorer, har en ganska dämpad påverkan på vinsterna i det stora hela. Således, och även om det kan vara frestande att dras in i diskussioner om den nuvarande amerikanska administrationens politik, förefaller det oss att tullarnas påverkan på det som faktiskt spelar roll för aktiemarknaden kommer att förbli ganska begränsad. Även om Trumps utspel förtjänar fortsatt uppmärksamhet, verkar det för närvarande som att vinsterna väger tyngre än den amerikanska politiken.
I ett välkommunicerat drag återupptog Fed räntesänkningar i september efter en nio månader lång paus. Även om ordförande Powell betonade vikten av kursen i framtida beslut snarare än enskilda åtgärder, kommer framtida justeringar fortsatt dikteras av data kring inflation och sysselsättning. Investerare får också stöd från det faktum att penningpolitiskt stöd kommer om det behövs. Från ett investerarperspektiv är det mer betydelsefullt än storleken eller antalet räntesänkningar, men detta under förutsättning att tillväxtutsikterna är tillräckligt goda, vilket de för närvarande är.
Även om värderingsmultiplarna är ganska höga jämfört med sin egen historik pekar mer holistiska mått på mycket bättre förutsättningar. När man tar hänsyn till den förbättrade lönsamheten, särskilt i USA, är de medellånga avkastningsutsikterna för aktier globalt endast något sämre än de har varit under de senaste två decennierna i genomsnitt. Med viss avreglering i USA och Europa, och de senaste förändringarna i den amerikanska skattelagstiftningen, är det inte en överdrift att säga att aktiemarknaden är mycket mer rättvist prissatt än de flesta tror. Å andra sidan innebär de senaste årens högre räntenivåer att även om obligationer fortfarande inte kan mäta sig med aktier har skillnaden mellan de två minskat.
Vid en närmare granskning är multiplarna högst där lönsamheten och tillväxtutsikterna också är som bäst, exempelvis inom de amerikanska tekniktunga sektorerna och den europeiska försvarssektorn. Eftersom marknaden ganska konsekvent värderar tillväxtsektorer högst, och andra sektorers multiplar ligger i linje med sitt historiska genomsnitt, verkar det naivt att kalla aktier som helhet övervärderade. Detta är särskilt sant eftersom kortsiktig avkastning (6-12 månader) tenderar att följa vinstutvecklingen mer än de följer värdering. Enligt vår bedömning kommer denna utveckling att vara stödjande även framåt.
Samtidigt bör investerare vara medvetna om att skulle vinsttillväxten börja vackla, vilket oundvikligen kommer att hända någon gång, kan förhöjda multiplar innebära ett mer uttalat bakslag. På grund av de senaste skatteförändringarna och avregleringar kommer dock den följande återhämtningen sannolikt att börja på högre värderingsnivåer än många förväntar sig. I synnerhet om penningpolitiken kommer till undsättning.
Efter en stark, nästan oavbruten uppgång från april-botten, har investerarsentimentet blivit mer ansträngt. Specifikt pekar kombinationen av tekniska indikatorer och enkätundersökningar på en förhöjd risk för en kortsiktig korrigering. Samtidigt tror vi att eventuella bakslag kommer utgöra köptillfällen, men detta så klart under förutsättning att vinstutsikterna förblir solida.
Välkommen till Investeringsbloggen! Här bloggar Nordeas investeringsstrateger om allt som påverkar de finansiella marknaderna och om hur de ser på olika typer av investeringar.
Du som är kund kan läsa fler investeringstips här