Marknadssyn: Motstridiga narrativ

För närvarande känns den geopolitiska retoriken och utsikterna för aktiemarknaden som motstridiga narrativ. Riskfyllda tillgångar har exempelvis fortsatt att utvecklas positivt trots det ökade politiska bruset. Vi tror att denna trend kommer att fortsätta. De ekonomiska utsikterna är tillräckligt robusta och vinsttillväxten är på god väg. Investerare bör dock vara förberedda på fortsatt volatilitet som härrör från höga värderingar, sentiment och geopolitiska risker. Vi finner förutsättningarna för aktier mest attraktiva och behåller vår övervikt.

Motstridiga narrativ

Diskussionen kring amerikansk utrikespolitik har varit förståeligt upphetsad, inte minst i Europa. Det kan därför vara svårt att förstå varför aktiemarknaden inte har reagerat starkare. Detta är dock ingen slump eftersom många av de politiska besluten har begränsad påverkan på bolagens förmåga att generera kassaflöden. I slutändan är det detta som driver aktiekursernas utveckling. Utvecklingen syns även i det faktum att företagsrelaterad politisk osäkerhet på senare tid har varit mycket lägre än mer generella mått.

Även om Trumps agerande kan verka oförklarligt, särskilt sett från Gamla världen, så har den amerikanska konstitutionen kontroller och motvikter. Dessa är till exempel synliga i Högsta domstolens ärenden gällande tullarna och potentialen för ännu en nedstängning av statsapparaten till följd av administrationens politik. 

Marknadsreaktionerna på Trumps politiska utspel har blivit mindre till storleken jämfört med liknande politik från tidigare administrationer. Detta beror på att investerare erfarit att sådana utspel ofta följs av dialog och att den slutliga politiken blir mildare än de initiala uttalandena antyder. Hittills har detta varit den korrekta inställningen.

Robusta tillväxtutsikter

Ur ett investerarperspektiv är de makroekonomiska utsikterna tämligen robusta. Tillverkningssektorn har fortsatt att förbättras globalt trots handelsrelaterad osäkerhet. Samtidigt har tjänstesektorn hållit sig väl och tycks förbli på den banan.

Regionalt har USA fortsatt sin starka utveckling trots det politiska bruset. Detta har säkerligen understött den solida marknadsutvecklingen. Vi tror dessutom att denna trend kommer att fortsätta. Samtidigt bör Europa få ett lyft från lägre räntor och försvarsinvesteringar som börjar ge genomslag i ekonomin i år. Dessa kan öka konsumentförtroendet och därmed även leda till en normalisering av sparkvoten från tämligen höga nivåer. Detta skulle stärka konsumtionen och den ekonomiska tillväxten ytterligare. Kinesisk tillväxt förväntas fortsätta sin avmattning medan andra tillväxtekonomier behåller en solid tillväxttakt. Sammantaget förväntas tillväxten i världsekonomin i år komma in på ungefär samma nivå som förra året, vilket bör vara tillräckligt för att aktier ska fortsätta prestera bättre än obligationer och korta räntor.

Penningpolitiken förblir databeroende

För centralbankerna är förutsättningarna goda. Styrräntorna är väsentligt högre än de var före covid, de ekonomiska utsikterna är robusta och inflationen tillräckligt nära målet. I en sådan miljö är det rimliga valet, som de flesta centralbanker också gör, att avvakta och vänta på inkommande data för att bilden ska luta åt ena eller andra hållet. Högre styrräntor innebär för närvarande att utrymmet att sänka när det behövs är större. För aktiemarknaden är databeroendet positivt eftersom stöd kommer att finnas tillgängligt vid behov. Detta ger ett skyddsnät i händelse av oväntade hinder. Överlag för investerare innebär också högre räntor även bättre avkastning från obligationer.

Stark vinsttillväxt

Med en solid makroekonomisk grund är det också troligt att vinsterna fortsätter att växa i en imponerande takt. Även om analytikerestimaten på cirka 15 procent tillväxt y/y sannolikt är alltför optimistiska, ser vi potential för att globala vinster kan växa i en tvåsiffrig takt. Detta stöds av förväntningen att vinsterna inom techsektorn kommer att fortsätta växa i snabb takt medan andra sektorer sannolikt också tar fart. Den breddning av vinsttillväxten som vi har förväntat oss verkar därmed fortsätta. I en miljö där vinsterna växer i snabb takt är det sällan aktiemarknaden lider av substantiella nedgångar. Detta är ett av de starkaste argumenten som understödjer vår positiva syn på aktier.

Aktier fortfarande mest attraktiva

Aktievärdering på global nivå, mätt i multiplar av vinster, book value eller intäkter, ligger över sitt långsiktiga genomsnitt. På grund av detta bör investerare förvänta sig lägre avkastning än normalt på medellång sikt. Kombinerar vi värderingsmått med lönsamhet, och därmed bolagens tillväxtutsikter, leder det till en mindre skillnad mot det historiska genomsnittet. Därmed är avkastningsutsikterna för aktier väsentligt bättre än när de bedöms enbart utifrån naiva prismultiplar. Dessutom drivs marknadens värdering till stor del av att de mest lönsamma och därför dyraste sektorerna levererar stark vinsttillväxt år efter år. Till följd av detta har även börsvärdet för dessa sektorer ökat, vilket drar upp det globala genomsnittet. Sammantaget bör investerare fortfarande förvänta sig bättre avkastning från aktier jämfört med räntebärande tillgångar även på kort sikt.

Hög värdering innebär dock att investerare bör förvänta sig lägre avkastning än normalt på medellång sikt. Samtidigt kan volatiliteten på aktiemarknaden bli något högre än vanligt på grund av höga värderingar, tämligen optimistiskt investerarsentiment och geopolitisk osäkerhet.